ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2567-68 ขึ้น 18.0% และ 28.6% จากเดิมเพื่อสะท้อนผลประกอบการในสหรัฐฯที่ดีกว่าคาด และรวมโครงการลม 99 MWe เข้ามาในประมาณการ ส่งผลให้ FV ใหม่อยู่ที่ 8.7 บาท/หุ้น (เดิม 8.5) ช่วงสั้นเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น Neutral โดยคาดได้รับผลบวกจากความต้องการใช้ไฟฟ้ากลุ่ม Data center และ AI ในสหรัฐฯ อีกทั้งแนวโน้มกำไรปี 2568 ที่เติบโต YoY 

เราต้องปรับปรุงประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่ม โดยปรับลดต้นทุนทางการเงินลง สะท้อนการปรับโครงสร้างเงินกู้ยืมกับ ธ.กรุงเทพ ตั้งแต่ปลาย ม.ค. 68 ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ปรับขึ้นเป็น 8.75 บาท ปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “Neutral” เป็น “Outperform” เพราะกำไร 4Q67 ดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY และอาจล้างขาดทุนสะสมได้เร็วกว่าคาด อีกทั้งมีเงินลดทุนจูงใจ หรือคิดเป็น Yield 3% สำหรับงวด 4Q67

แม้เป้าหมายบริษัทส่วนใหญ่สูงกว่าสมมติฐานของฝ่ายวิจัย แต่เนื่องจากมีความไม่แน่นอนของตลาดอสังหาฯ และการแข่งขันที่สูงขึ้นในกลุ่มบ้านระดับบน จึงคงประมาณการเดิมอย่างอนุรักษ์นิยม คาดกำไรปี 2568 ทรงตัวจากปีก่อนที่ 4.87 พันล้านบาท และยังมี upside เพิ่มจากกำไรพิเศษ แนะนำ Outperform จาก Valuation ที่ถูก และปันผลจูงใจ คาด 2H67 เฉลี่ย 4.7% ทั้งปี 2568 เกือบ 9% 

หากกำไร 4Q67 เป็นไปตามคาด ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าจะมี upside จากประมาณการของเราเพียง 1%-2% ทำให้เรายังคงประมาณการกำไรปี 67-68 ที่ 644 ล้านบาท          (+1%YoY) และ 722 ล้านบาท(+12%YoY) ตามลำดับ โดยเราคงราคาเป้าหมายที่ 16.5 บาท(อิง PER ที่ 21.9 เท่า, -2.0 S.D) แม้ช่วง 4Q67 เป็น high season ของธุรกิจแต่คาดกำไรเติบโตไม่โดดเด่นทั้ง QoQ และ YoY อย่างไรก็ตามยังคาดหวังอัตราผลตอบแทนเงินปันผลได้ที่ระดับ 4.7% ซึ่งจูงใจ จึงแนะนำเพียง “Neutral”

แนวโน้มผลประกอบการ 4Q67 ที่ลดลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อน อาจกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น แต่ด้วยแนวโน้มระยะยาวที่ยังสดใส ฝ่ายวิจัยยังคงคำแนะนำการลงทุน Outperform ประเมินมูลค่าเหมาะสมอิง Historical PER 10 ปี ที่ 19 เท่า ได้ราคาเหมาะสม 6.90 บาท 

หากกำไร 4Q67 ออกมาอย่างคาด จะทำให้กำไรปกติทั้งปี 2567 ใกล้กับคาดการณ์ของเรา เราจึงยังคงประมาณการกำไรปกติปี 2567 -2568 ไว้ที่ 2.1 หมื่นล้านบาท (+18% YoY) – 2.7 หมื่นล้านบาท (+26% YoY) ตามลำดับ คงคำแนะนำ “Neutral” เนื่องจาก 1) คาดว่าราคาหุ้นได้ลดลง 18% ytd สะท้อนปัจจัยลบไปมากแล้ว, และ 2) ระยะสั้นคาดกำไรงวด 4Q67 ยังโตได้ดี YoY ระยะถัดไปคาดหวังการเติบโตทั้ง QoQ และ YoY ใน 1Q68 จากยอดขายที่ฟื้นตัว และฐานกำไรต่ำใน 1Q67

คงแนะนำ Outperform เพราะภาคท่องเที่ยวยังเป็นแกนหลักของเศรษฐกิจไทย หนุนทิศทางผู้โดยสารรายปีเติบโต ประกอบกับราคาหุ้นช่วงที่ผ่านมาปรับฐาน สะท้อนการที่นักท่องเที่ยวจีนไม่มั่นใจด้านความปลอดภัยมาพอควร ในขณะที่คาดกำไรเติบโตต่อเนื่องและ ROE อยู่ในระดับที่ดี 16% - 19%  

แนวโน้มกำไร 4Q67 คาดลดลง 19% qoq และ 20% yoy ขณะที่ปี 2568 ภายใต้สมมติฐานไม่ต่างจากเป้าบริษัทอย่างมีนัยฯ ประเมินกำไร 5.63 พันล้านบาท ลดลง 3% yoy จากยอดโอนฯ และมาร์จิ้น อ่อนตัว ไม่สามารถชดเชยกับส่วนแบ่งกำไรจากออสเตรเลียเพิ่มเท่าตัว หลังลงทุนโครงการใหม่เพิ่ม คงแนะนำ Neutral โดยฐานะการเงินที่แข็งแรง ทำให้คาด 2H67 ปันผลที่ 0.7 บาท/หุ้น หรือราว 4.2%

มุมมองธุรกิจปี 2568 ยังเป็นบวก เชื่อกำไรเดินหน้าทำจุดสูงสุดใหม่จากการเพิ่มกำลังการผลิตสื่อด้วยการเปลี่ยนป้ายโฆษณาภาพนิ่งเป็นจอดิจิตอล พร้อมปรับโฉมธุรกิจมวยเวทีราชดำเนินครั้งใหญ่ดึงดูดนักท่องเที่ยวต่างชาติ ประเมิน FAIR VALUE วิธี DCF ได้ที่ 10.60 บาท ให้น้ำหนักลงทุน OUTPERFORM

คงประมาณการ และมูลค่าพื้นฐานปี 2568 ของ GULF ที่สะท้อนการควบรวมเป็น NewCo แล้วที่ 70 บาท/หุ้น ยังเห็นการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งทั้งในระยะสั้น และระยะยาว อีกทั้งช่วงที่ผ่านมาราคาหุ้นปรับฐานลงตามกลุ่มโรงไฟฟ้า จากความกังวลด้านนโยบายลดค่าไฟมาแล้วระดับหนึ่ง จนเห็น upside ที่เปิดกว้างมากขึ้น ขณะที่ผลกระทบจากนโยบายคาดมีจำกัด มองเป็นจังหวะเข้าสะสมลงทุนระยะยาว

งบ 4Q67 ที่คาดว่าจะออกมาลดลงอย่างมีนัยสำคัญ จะกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น แม้ outlook ปี 2568 จะสดใส รวมถึงราคาหุ้นปัจจุบันมี upside สูง แต่ฝ่ายวิจัยยังคงคำแนะนำ Neutral โดยแนะนำให้ทยอยสะสมหลังจากราคาหุ้นย่อตัว

หากกำไร 4Q67 ออกมาอย่างคาด จะทำให้ประมาณการปี 2567 ของเรามี upside ราว 6% เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567 – 68 ขึ้นจากเดิม 6% และ 3% ตามลำดับ เป็น 3.21 – 3.65 พันล้านบาท ส่งผลให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ปรับขึ้นจาก 29.75 บาท เป็น 30.75 บาท (คงการอิง PER 20.2 เท่า) คงคำแนะนำ “Outperform” เพราะระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากกำไร 4Q67 ที่คาดจะออกมาดี ส่วนระยะถัดไปมีมาตรการ Easy E-receipt ช่วยหนุนกำไรใน 1Q68 ให้โต YoY ได้ต่อ

จากผลประกอบการ 4Q67 ผิดจากที่ฝ่ายวิจัยและตลาดคาดหวัง บวกกับภาวะตลาดหุ้นไทยที่ผันผวน ทำให้มองว่าราคาหุ้นขาดแรงขับเคลื่อนในช่วงสั้น จึงปรับลดเป็น Neutral ภายใต้มูลค่าพื้นฐานปี 2568 ที่ 3.46 บาท โดยคาด SC จ่ายปันผล 2H67 หุ้นละ 0.11 บาท หรือ 4% และรอติดตามการประกาศแผนธุรกิจปี 2568 ในวันที่ 20 ก.พ. นี้ (ประกาศงบ 19 ก.พ. 2568)

ราคาหุ้นช่วงที่ผ่านมาปรับขึ้น สะท้อนความคาดหวังด้านเงินปันผลและ Credit cost ปีนี้ พอควร ทำให้ Upside จำกัด คงแนะนำ Neutral โดยในกลุ่มฯ ชอบ BBL, TTB และ KTB เนื่องจากมี Coverage ratio สูงกว่า  

ลงทุนเท่ากับตลาดสำหรับกลุ่มฯ โดยช่วงสั้นชอบการดำเนินงานของธุรกิจสัตว์บก (จากราคาเนื้อสัตว์ดีขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ยังอยู่ระดับต่ำ) มากกว่าธุรกิจสัตว์น้ำ/อาหารสัตว์เลี้ยงที่ยังมีความไม่แน่นอนเรื่อง GMT จึงเลือก CPF เป็นหุ้นเด่น 

เนื่องจากยังไม่ชัดเจนว่า CPALL จะเข้าร่วมลงทุนหรือไม่ และเชื่อว่าจะเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นอยู่ในระหว่างที่ยังไม่มีความชัดเจน เราจึงปรับคำแนะนำจากเดิม “Outperform” เป็น “Neutral”ราคาเป้าหมายปี 2568 ของเรายังคงเดิมที่ 91 บาท แต่หากเข้าลงทุนใน Seven & i จริง คาดจะบั่นทอนการเติบโตของกำไรจากดอกเบี้ยจ่ายที่เข้ามาเพิ่ม ซึ่งอาจทำให้เราต้องปรับลด PER ลง โดยหากมองกรณีแย่สุด (เข้าลงทุน 10%) คาดจะทำให้ราคาเป้าหมายลดเหลือ 73.50 – 74.00 บาท 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-69 ลง 12.7% และ 10.0% จากเดิม สะท้อนการปรับลดกำไรขั้นต้น/ลิตร ให้อยู่ในระดับใกล้เคียงปัจจุบันมากยิ่งขึ้น ส่งผลให้ FV ปี 2568 อยู่ที่ 15 บาท/หุ้น ปัจจัยพื้นฐานช่วงสั้น 4Q67-1Q68 ยังฟื้นตัวกลับมาในระดับที่ดี อีกทั้งภาพใหญ่เห็นกำไรทยอยฟื้นตัว YoY 

ทิศทางธุรกิจช่วงสั้นยังต้องเผชิญกับหลายปัจจัยลบ โดยเฉพาะธุรกิจปิโตรเคมีที่อยู่ในช่วงวัฏจักรขาลงยาวนานกว่าคาดมาก แต่การปรับตัวหลายเรื่องเพื่อรับมือกับสถานการณ์ดังกล่าว แม้ต้องใช้เวลากว่าจะเห็นผล แต่จะทำให้ SCC มีความแข็งแรงขึ้นในระยะยาว ให้น้ำหนักลงทุน Neutral ประเมินราคาเหมาะสม 210 บาท  

หากกำไร 4Q67 ออกมาอย่างคาด จะทำให้คาดการณ์กำไรปี 2567 ของเราที่ 250 ล้านบาท มี downside ราว 7% ทำให้เราต้องปรับลดคาดการณ์กำไรปี 2567-68 ลงจากเดิมเฉลี่ย 7% เหลือ 232 ล้านบาท (+36% YoY) และ 304 ล้านบาท (+31% YoY) ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ลดลงจาก 8.70 บาท เหลือ 8.05 บาท (คงการอิง PER 16.4 เท่า) คงคำแนะนำ “Outperform” จากกำไร 4Q67 ที่คาดจะออกมาโตแรง YoY อีกทั้งราคาหุ้นยังซื้อขายที่ PER ปี 2568 เพียง 10.4 เท่า ถูกกว่าคู่แข่ง

หากกำไรปกติ 4Q67 เป็นไปตามคาด ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าจะมี upside จากประมาณการกำไรปี 67 ของเราราว 4-5% ทำให้เราปรับเพิ่มคาดกำไรปกติปี 67-68 ขึ้น 5% และ 2% เพื่อสะท้อนมาร์จิ้นที่สูงชดเชยยอดขายที่คาดโตต่ำ แต่เราปรับลด PER ลงเหลือ 22.0 เท่า(-1.5 S.D) จากเดิม 26.2 เท่า เพราะความเสี่ยงเรื่องส่วนแบ่งทางการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังที่คาดลดลงต่อเนื่อง ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 24.0 บาท และคงคำแนะนำ “Neutral” เพราะยังมีอัตราเงินปันผล 5.8% ที่จูงใจ

ภารกิจฟื้นความเชื่อมั่นให้นักลงทุน พร้อมพลิกฟื้นผลประกอบการของบริษัท Fajar ให้กลับมาทำกำไรอีกครั้งในปีนี้ยังเป็นเรื่องท้าทายภายใต้ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเศรษฐกิจจีน อย่างไรก็ตามราคาหุ้นที่ลดลงลึก และรูปแบบกำไรปีนี้ที่น่าจะค่อยๆไต่ระดับขึ้นเป็นขั้นบันไดเริ่มตั้งแต่ไตรมาสแรก น่าจะทำให้ Downside ราคาหุ้นมีจำกัด คงน้ำหนักลงทุน Neutral

เพื่อสะท้อนแนวโน้ม ROE ระยะยาว ที่มีโอกาสดีขึ้นจากมุมมองเดิม ตามโครงการซื้อหุ้นคืน และความผันผวนของราคาหุ้นลดลงระหว่างดำเนินโครงการฯ จึงปรับ PBV ที่ใช้ในการประเมินมูลค่าอยู่ที่ 0.85 เท่า (เดิม 0.8 เท่า) ได้ FV ใหม่ที่ 2.14 บาท (เดิม 2.02 บาท) เพิ่มคำแนะนำจาก Neutral เป็น Outperform นอกจากการซื้อหุ้นคืน ทางพื้นฐานมี Tax shield ช่วยรักษาระดับกำไร ขณะที่ Div yield อยู่ในระดับ 7% ต่อปี ถือว่าน่าสนใจ             

หากกำไร 4Q67 เป็นดังคาด จะทำให้คาดการณ์กำไรปกติทั้งปี 2567 มี downside ราว 5% บวกกับบริษัทเลื่อนการเปิดสาขาใหม่ตั้งแต่ 4Q67 – 1Q68 ซึ่งจะส่งผลต่อยอดขายในปี 2568 ทำให้เราต้องปรับลดประมาณกำไรปี 2567 – 2568 เหลือ 660 ล้านบาท - 901 ล้านบาท ส่งผลให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ลดจาก 10.50 บาท เหลือ 9.30 บาท (อิง PER 33.4 เท่า, -0.5 S.D) คงคำแนะนำ “Neutral” 

แนะนำ Outperform จากทิศทางกำไร 1Q68 คาดฟื้นตัว QoQ และ โดดเด่น YoY ขณะที่ภาพ 1H68 ยังมีโมเมนตัมเชิงบวก จากแนวโน้มกำไรเติบโตแข็งแกร่งเมื่อเทียบกับ 1H67 หนุนจากทิศทางราคาเนื้อสัตว์ยังดี ขณะที่ต้นทุนวัตถุดิบมีแนวโน้มลดลง ด้านราคาหุ้นมี PBV 0.7 เท่า และ Div  Yield เฉลี่ย 4% ต่อปี (จ่ายปีละ 2 ครั้ง) โดยคาดปันผล 2H67 หุ้นละ 0.45 บาท หรือ 2%

ปี 2568 ปรับลดกำไรปกติลงจากเดิม 3% สะท้อนการเพิ่มขึ้นของต้นทุนค่าแรง คาดกระทบมาร์จิ้นอ่อนตัวลงจากปีก่อน ทำให้กำไรปีนี้จะลดลง 5% อยู่ที่ 1.85 พันล้านบาท และ FV ลงมาที่ 11.80 บาท โดยแม้ภาพกำไร 4Q67 อ่อนแอ และการเติบโตของปี 2568 ท้าทาย แต่แรงหนุนจากราคาไก่และโครงไก่ในประเทศล่าสุดที่ปรับสูงขึ้น คาดช่วยให้กำไร 1Q67 มีโอกาสฟื้น qoq จึงคงแนะนำ NEUTRAl

ฝ่ายวิจัยประเมินว่าราคาหุ้นในกลุ่มฯ จะมีแรงขับเคลื่อน ช่วงใกล้ประกาศวัน XD (ปลาย ก.พ.) เลือก ธ.พ. ที่คุณภาพสินทรัพย์เด่นกว่ากลุ่มฯ และ Earning yield (EPS / Price) ดีกว่ากลุ่มฯ อย่าง BBL และ KTB (ตารางด้านล่าง) ส่วน ธ.พ. ที่ Div yield สูง ชอบ TISCO / SCB เป็นไปตามระดับ Div yield และ ROE    

หากกำไรใน 4Q67 เป็นไปตามคาด เชื่อว่ากำไรปกติปี 67 จะใกล้เคียงกับประมาณการของเรา ทำให้เราคงประมาณการกำไรปี 67-68 แต่เราปรับลด PER ลงจาก19.7เท่า(-1.0S.D) เหลือ 17.4 เท่า(-1.5 S.D) สะท้อนผู้บริโภคมีความระมัดระวังในการใช้จ่ายมากขึ้น ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 82.0 บาท คงคำแนะนำ “Outperform” เพราะ 1) คาดหวังกำไร 1Q68 ที่จะกลับมาเติบโต QoQ และโตเด่น YoY หนุนกำไรปี68 โต13%YoY และ2)คาดหวังผลตอบแทนเงินปันผลที่ราว 4.8%  

การปรับโครงสร้างองค์กรให้กระชับ พร้อมเดินหน้าลงทุนโครงการผลิตไฟฟ้าและเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน LANNA จะทำให้การบริหารต้นทุนเป็นไปได้อย่างมี ประสิทธิภาพมากขึ้น ให้น้ำหนักลงทุน Outperform ประเมิน Fair Value วิธี Sum pf the Part ได้ที่ 200 บาท   

หากกำไรช่วง 4Q67 เป็นไปตามคาด ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าจะมี downside จากประมาณการกำไรปี 67 ของเราราว 4-5%  ทำให้เราปรับลดคาดกำไรปี67-68 ลง 5%และ 8% เพราะเรามีมุมมองเชิงบวกลดลงจากการเดินสายการผลิตที่ล่าช้า รวมถึงปรับลด PER ลงเหลือ 13.5 เท่า(-2.0 S.D) ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 15.2 บาท และยังคงคำแนะนำเพียง“Neutral” เพราะระยะสั้นมีปัจจัยลบจากคาดกำไร 4Q67ลดลงทั้ง QoQ และYoY แต่ยังคาดหวังอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 8.5% ซึ่งจูงใจ

การปรับกลยุทธ์การรักษาแบบ Value-Based Healthcare  ที่มุ่งเน้นเป้าประสงค์ของคนไข้เป็นหลัก ประกอบกับธุรกิจมีความครบวงจร อีกทั้งยังได้ประโยชน์จากกระแสการท่องเที่ยวเชิงสุขภาพ ทำให้อัตราการเติบโตในช่วง 3-5 ปีข้างหน้าอยู่ในระดับที่น่าพอใจ ประเมิน Fair Value อิง DCF ได้ราคาเหมาะสม 36 บาท มี Upside 49% ให้น้ำหนักการลงทุน outperform

ปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2567- 68 ลง 25% และ 19% จากเดิม เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานคาดจะที่สูงกว่าที่ประเมินไว้ ส่งผลให้ FV ใหม่ปี 2568 อยู่ที่ 8.0 บาท/หุ้น (เดิม 9 บาท) ประเด็นบวกหลักอยู่ที่งบ 4Q67 ที่ฟื้นตัว และปันผลที่จ่ายสม่ำเสมอ คาด 2H67 จ่ายหุ้นละ 0.09 บาท คิดเป็น Div yield ครึ่งปี 1.6% (1H67 จ่ายแล้วหุ้นละ 0.25 บาท) คงคำแนะนำ Neutral 

ปรับลดกำไรปกติสะท้อนความระมัดระวังเรื่องมาร์จิ้น เนื่องจากการขายปีนี้ยังต้องพึ่งพาโครงการเดิม แม้กำไรปกติปี 2568 คาด 4.63 พันล้านบาท (ยังไม่รวมขายสินทรัพย์) เป็นการฟื้นตัว 14% จากฐานต่ำปีก่อนคาดที่ 4 พันล้านบาท แต่ความไม่แน่นอนของภาพตลาดอสังหาฯ และการแข่งขันที่สูงในตลาดบน จึงยังคง WAIT AND SEE เพื่อรอดูสถานการณ์การขายอีกครั้ง และแนะนำ NEUTRAL โดยคาดปันผล 4Q67 หุ้นละ 0.13 บาท หรือ 2.6% (จ่าย 9M67 ไปแล้ว 0.15 บาท/หุ้น)

ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มกำไรปี 2568 – 69 เฉลี่ย 10% สะท้อนเป้าหมาย Credit cost ทำให้ FV เพิ่มขึ้นในอัตราใกล้เคียงกันมาอยู่ที่ 130 บาท (เดิม 118 บาท) ด้วย PBV ซื้อขายที่ 0.8 เท่า สูงกว่า ธ.พ. ใหญ่อื่น (0.5 – 0.6 เท่า) สะท้อนความคาดหวังด้าน Div Yield ราว 8% - 9% พอควรแล้ว คงแนะนำ Neutral      

การเบิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐในช่วงกลางเทอมรัฐบาล มักมีความต่อเนื่องมากกว่าช่วงเริ่มต้นและปลายรัฐบาล ขณะที่ราคาน้ำมันปีนี้น่าจะลดลงหลังการเข้ามาของ ปธน.โดนัลล์ ทรัมป์ จะส่งผลบวกต่อธุรกิจยางมะตอย ประเมินกำไรปี 2568 เติบโต 18%YoY เพิ่มน้ำหนักลงทุนเป็น Outperform ประเมินราคาเหมาะสม 21.00 บาท 

คงแนะนำ Outperform เพราะการจัดการคุณภาพสินทรัพย์ยังทำได้ดีต่อเนื่อง ประกอบกับ Valuation ไม่แพงมี PBV ซื้อขาย 0.6 เท่า และคาด Div yield เกือบ 5% ต่อปี (จ่ายปีละครั้ง) ขณะที่ KTB มีแผนเพิ่มนโยบายการจ่ายเงินปันผล (DPR)  หากเกิดขึ้นถือเป็น Upside ต่อสมมติฐาน DPR ฝ่ายวิจัย 

คงแนะนำ Outperform จาก Coverage ratio สูงสุดในกลุ่มฯ ในขณะที่ราคาหุ้นช่วงที่ผ่านมา Laggard ธ.พ. ใหญ่อื่นๆ พอควร และ Valuation ไม่แพง มี PBV ซื้อขาย 0.49 เท่า พร้อมคาด Div Yield เกือบ 5% ต่อปี  (DPS งวด2H67F ที่ 5 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Div Yield 3.3%)                                                                                

แม้ภาพรวมตลาดซ่อมแซม/ตกแต่งบ้าน ยังขาดปัจจัยกระตุ้นที่ชัดเจน ทำให้ DCC ต้องใช้ทุกกลยุทธ์เพื่อประคองยอดขายและรักษาอัตรากำไร และฝ่ายวิจัยมีการปรับลดประมาณการกำไรปี 2568 ลง 9% แต่การบริหารการเงินที่ยังเป็นไปตามแผนของบริษัท ส่งผลให้ DCC มีความสามารถในการจ่ายเงินปันผลได้มากขึ้น จึงคงให้น้ำหนักการลงทุน Neutral ประเมินราคาเหมาะสมวิธี DDM ที่ 1.92 บาท 

สำหรับแนวโน้มกำไรปี 2568 ขยายตัวราว 2% YoY บนมุมมอง Credit cost ลดลง อย่างค่อยเป็นค่อยไป และทิศทางรายได้มีแรงกดดันจาก NIM ตามวัฎจักรดอกเบี้ย ขณะที่ราคาหุ้น YTD เพิ่มราว 3% (SET ลบประมาณ 4% YTD) สะท้อนความคาดหวังด้านเงินปันผลและพัฒนาการของ Credit cost ในปีนี้บางส่วนแล้ว ทำให้ Upside เทียบ FV ไม่สูง จึงคงคำแนะนำ Neutral                    

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-69 สะท้อนภาวะอุตสาหกรรมปิโตรเคมีที่ฟื้นตัวล่าช้า ทำให้ spread ยังอยู่ในระดับต่ำ มูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 2568 ใหม่ลดลงมาอยู่ที่ 1.7 จาก 2.1 บาทต่อหุ้น ช่วงสั้นแนะนำ Underperfoem เนื่องจากงวด 1Q68 งบยังไม่โดดเด่นเพียงประคองตัวต่ำ ประกอบกับถึงแม้คาดการณ์จะจ่ายปันผลทั้งปี 2567 อยู่ แต่ Dividend Yield ก็ต่ำเพียง 1.7% ไม่จูงใจถ้าเทียบกับกลุ่ม 

หากกำไร 4Q67 ออกมาอย่างคาด จะทำให้กำไรทั้งปี 2567 ใกล้กับคาดการณ์กำไรของเรา ที่ 6.4 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY) ฝ่ายวิจัยจึงคงคาดการณ์กำไรปี 2568 ไว้ที่ 6.8 พันล้านบาท (+6% YoY) และคงราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 11.60 บาท (อิง PER 22.4 เท่า, -2.0 S.D) เรายังคงคำแนะนำ “Neutral” สำหรับ HMPRO แม้ราคายังมี upside สูง เพราะระยะสั้นกำไร 4Q67 ยังไม่โดดเด่น และกำไร 1Q68 มีแนวโน้มจะชะลอลง QoQ ส่วนการเติบโต YoY ยังเป็นสิ่งท้าทาย จากฐานสูงใน 1Q67

โดยฝ่ายวิจัยมองกำไรสุทธิปี 2568 ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปที่ 4% YoY (ปี 2567 ลบ 8% YoY) แม้ประเมินผลขาดทุนรถยึดเริ่มเบาลง หลังชะลอการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อช่วงที่ผ่านมา แต่นโยบายสินเชื่อที่เข้มงวด กดดันต่อแนวโน้มรายได้ ประกอบทิศทาง Credit cost ยากที่จะลงต่ำกว่าระดับปี 2567 เป็นปัจจัยเข้ามาฉุดรั้งการฟื้นตัว ด้านราคาหุ้นมี Upside จำกัด คงแนะนำ Neutral โดย ธ.พ. ที่มีพอร์ตเช่าซื้อ ชอบ TISCO และ TTB ที่ให้ Div yield และมี ROE สูงกว่า   

แม้คาดการมี Tax shield ช่วยรักษาระดับกำไรและเงินปันผลปี 2568 – 69 แต่ Upside เทียบ FV อยู่ที่ราว 8.6% และ PBV ที่ 0.73 เท่า ถือว่าไม่ถูกเมื่อเทียบกับ ธ.พ. ใหญ่อื่น จึงคงแนะนำ Neutral มองว่า Div yield ราว 7% ต่อปี ช่วยจำกัด Downside ของราคาหุ้น โดยกลุ่ม ธ.พ. เช่าซื้อรถ ชอบ TISCO มากกว่า เพราะ Div yield และ ROE สูงกว่า 

หากกำไรปกติ 4Q67 เป็นไปอย่างคาด จะทำให้กำไรรวมทั้งปี 2567 มี upside ราว6% ของคาดการณ์ทั้งปี 2567 เราจึงมีแนวโน้มจะปรับประมาณการกำไรปี 2568 หลังการประกาศงบปี 2567 (ปลาย ก.พ. 68) อย่างไรก็ตามราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 91 บาท (อิง PER 31.5 เท่า, -0.5 SD) ยังมี upside สูง อีกทั้งระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากกำไร 4Q67 ที่จะโตดีทั้ง QoQ และ YoY ระยะถัดไปกำไรใน 1Q68 มีแรงหนุนจาก Easy E-receipt, เงิน 10,000 บาท (เฟส 2) จึงคงคำแนะนำ “Outperform”

ปรับลดประมาณการปี 2567-68 สะท้อนสถานการณ์ปิโตรเคมีที่ฟื้นตัวล่าช้า โดยมูลค่าพื้นฐานปี 2568 ใหม่อยู่ที่ 31 บาทต่อหุ้น ช่วงสั้นลดคำแนะนำเป็น underperform จากงบ 4Q67 ที่เผชิญขาดทุนสูงกว่าคาดไว้ก่อนหน้า ถึงแม้ราคาหุ้นจะมี downside ที่ค่อนข้างจำกัดเพราะปรับฐานมาก่อนหน้านี้แล้ว แต่งบ 1Q68 ก็ยังไม่สดใสมากเป็นขาดทุนอยู่ รวมถึงปันผลแม้จะจ่ายก็อยู่ในระดับต่ำเทียบกับกลุ่มฯ ดังนั้นต้องรอเพียง Theme China Play มาขับเคลื่อนราคาหุ้น

หากกำไร 4Q67 เป็นไปตามคาด จะทำให้คาดการณ์กำไรปกติปี 67 ของเราที่ 1.06 หมื่นล้านบาท มี upside ราว 3% บวกกับแผนธุรกิจเชิงรุกของบริษัทในปี 68 ทำให้เรามีแนวโน้มจะปรับประมาณการปี 68 ขึ้น ภายหลังจากการประกาศงบปี 2567 อย่างไรก็ตามราคาเป้าหมายที่ 40 บาท ยังมี upside สูง จึงปรับคำแนะนำจาก “Neutral” เป็น “Outperform” เพราะ 1) ระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากกำไร 4Q67 ที่จะออกมาดี, 2) มีปัจจัยหนุนกำไรต่ออีกใน 1Q68 จาก Easy E-receipt และตรุษจีน และ 3) ราคายัง Laggard โดยลดลง 13% ใน 60 วัน ขณะที่หุ้นในกลุ่มปรับลง 0.2%

ด้วยยอดขายและทิศทางกำไรปกติกลุ่มฯ 4Q67 ที่ไม่สดใส และปี 2568 ยังเป็นปีที่ท้าทายต่อเนื่องสำหรับธุรกิจพัฒนาที่อยู่อาศัย จึงคงแนะนำ Neutral สำหรับกลุ่มฯ โดยระยะสั้นมองความน่าสนใจหุ้นกลุ่มนี้เป็นเรื่อง Valuation ในเชิง PER ซื้อขายที่ไม่แพง  หลังราคาหุ้นปรับฐานลงมา และการเข้าสู่ฤดูกาลจ่ายเงินปันผลหลังประกาศงบปี 2567 ด้วยผลตอบแทนเฉลี่ย 3-7% ต่อปี โดยเลือกหุ้นเด่นในธีม Dividend Play ได้แก่ AP จากปันผลปีละครั้งระดับ 7% ตามด้วย SIRI และ SC คาดปันผล 2H67 เฉลี่ย 4.7% และ 4.8% ตามลำดับ

ประเมินมูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 2568 ที่ 41 บาทต่อหุ้น ราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาปรับฐานสะท้อนปัจจัยกระทบต่างๆโดยเฉพาะประเด็นการเพิ่มเงินลงทุนในโครงการ CFP ไปแล้วระดับหนึ่ง จนมี downside ที่จำกัดมากขึ้นแล้ว ประกอบกับยังมีจุดเด่นอยู่ที่เงินปันผลที่ผู้บริหารมีความตั้งใจที่จะจ่ายอยู่ในระดับ payout ใกล้เคียงเดิมที่ 40% ทำให้คาดการณ์ Dividend Yield ครึ่งปีหลังอยู่ในระดับที่ดีราว 3% (1H67 จ่าย 1.2 บาท คาด 2H67 จ่าย 0.8 บาท) และทั้งปีปี 2568 อยู่ราว 6-7% จึงเพิ่มน้ำหนักการลงทุนเป็น Neutral จาก Underperform

ทิศทางธุรกิจ 3 ปีข้างหน้ายังมีการเติบโตได้ดี จากความสามารถในการพัฒนายาออกสู่ตลาดได้อย่างรวดเร็วหลังยาต้นแบบหมดสิทธิบัตร ควบคู่ไปกับการขยายตลาดให้กว้างขึ้นโดยเฉพาะกลุ่มลูกค้าโรงพยาบาลและตลาดต่างประเทศที่มีศักยภาพการเติบโตสูง ให้น้ำหนักการลงทุน Outperform ประเมินราคาเหมาะสมวิธี DCF อยู่ที่ 22.00 บาท  

แม้ประเด็นเรื่อง GMT อาจสร้างความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการปี 2568 แต่มองว่าตลาดได้รับรู้ประเด็นดังกล่าวพอสมควรแล้ว และตอบรับข่าวลบสะท้อนจากการปรับลงของราคาหุ้นช่วงกว่า 2 เดือนที่ผ่านมาไปมากกว่า 10% ทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันมี PER ซื้อขาย 10 เท่า และคาดหวัง Div Yield มากกว่า 5% ประกอบกับแรงพยุงจากโครงการซื้อหุ้น คาดหวังช่วยจำกัด Downside ต่อราคาหุ้น 

แม้ Upside ต่อเทียบ FV ไม่สูงและทิศทางกำไรทรงตัว แต่คาดหวังเงินปันผลต่อหุ้นงวด 2H67F ที่ 5.75 บาท (Div Yield 5.8%) ประกอบกับแนวโน้ม ROE ที่ 16% สูงสุดในกลุ่มฯ ช่วยจำกัด Downside ต่อราคาหุ้น คงแนะนำ Neutral    

แม้ปัจจัยแวดล้อมเริ่มเป็นบวก ทั้งเรื่องการเติบโตทางเศรษฐกิจของประเทศอาเซียนและต้นทุนวัตถุดิบและพลังงานที่ลดลง แต่ภารกิจพลิกฟื้น Fajar ให้กลับมากำไรอีกครั้งในปีนี้ บวกกับความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเศรษฐกิจจีน ยังเป็นความเสี่ยงที่สำคัญ จึงปรับลดประมาณการกำไรปี 68-69 ลงเฉลี่ย 29% บนมุมมองแบบระมัดระวังมากขึ้น  คงน้ำหนักลงทุน  Neutral ประเมินราคาเหมาะสมใหม่ที่ 25.00 บาท 

หากกำไรปกติงวด 4Q67 ออกมาอย่างคาด จะทำให้คาดการณ์กำไรปกติของ TRUE มี upside โดยเรามีโอกาสปรับประมาณการหลังการประกาศงบปี 2567 อย่างไรก็ตามราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 13.90 บาท (ภายใต้ประมาณการปัจจุบัน) ยังมี upside สูง จึงคงคำแนะนำ “Outperform” เพราะระยะสั้นยังมีปัจจัยบวก จากกำไรปกติ 4Q67 ที่คาดจะออกมาดีขึ้นต่อเนื่อง 

โอกาสการเติบโตของกำไรใน 1-2 ปีข้างหน้าที่ค่อนข้างจำกัดจากการปรับค่ารักษาพยาบาลเพิ่มในอัตราที่ลดลง, การแข่งขันด้านราคาจากโรงพยาบาลอื่น และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายการส่งตัวของผู้ป่วยตะวันออกกลาง ฝ่ายวิจัยจึงปรับลด terminal growth จาก 2.5% เหลือ 2.0% ส่งผลให้ F.V. ลดลงจาก 257 บาทเหลือ 230 บาท ยังมี upside 21.7% ให้น้ำหนักการลงทุน Neutral

แม้ปรับลดกำไรปี 2567-2568 เพื่อสะท้อนยอดขายลดลง และระมัดระวังมากขึ้น ทำให้มูลค่าพื้นฐานปี 2568 เท่ากับ 12.80 บาท แต่คงแนะนำ Outperform สำหรับธีม Dividend Play โดยคาดเงินปันผลปี 2567 หุ้นละ 0.55 บาท หรือเกือบ 7% นอกจากนี้ PER ซื้อขายเพียง 5 เท่า และคาดกำไรปี 2568 กลับมาฟื้นตัว หนุนจาก Backlog แนวราบและการส่งมอบคอนโดฯ ใหม่ 

เลือก KTB จากการคุมคุณภาพสินทรัพย์ค่อนข้างดีและรับประโยชน์จากการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐ ตามด้วย BBL ราคาหุ้นยังปรับตัวขึ้นช้ากว่ากลุ่มฯ และ Coverage ratio สูงสุดในกลุ่มฯ และเลือก TISCO เป็นหุ้นเด่นสำหรับลงทุนเพื่อรับ Div yield อีกทั้งมีแนวโน้ม ROE ยืนสูงสุดในกลุ่มฯ ต่อไป                           

SCC กำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เพื่อรับมือกับสารพัดปัจจัยลบที่เกิดขึ้น โดยวัฏจักรขาลงของธุรกิจปิโตรเคมีที่กินเวลายาวนานกว่าคาด จากเศรษฐกิจโลกที่ฟื้นตัวช้า ทำให้ต้องปรับลดประมาณการกำไรปี 68-69 ลงอีกเฉลี่ย 26% ส่งผลให้ราคาเหมาะสมวิธี DCF ลดลงเหลือ 210 บาท ให้น้ำหนักลงทุน Neutral   

คงแนะนำ Neutral จนกว่าจะเห็นข้อสรุปจากประเด็น GMT (ทั้งเรื่องผลกระทบ และวิธีในการจัดเก็บภาษีส่วนเพิ่ม) เนื่องจากความไม่ชัดเจน ทำให้ราคาหุ้นอยู่ในภาวะ Overhang และผันผวนได้ง่าย

เบื้องต้นคงประมาณการปี 2568 ช้มูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 68 อยู่ที่ 182 บาทต่อหุ้น ภายใต้สมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบตั้งแต่ปี 68 ที่ 80 เหรียญฯ ภาพใหญ่ยังเป็นหุ้นที่มีความแข็งแรงของกำไรรายปี โดยมีปริมาณขายเป็นปัจจัยหนุนหลัก แต่ภาพในระยะสั้นอาจถูกกดดันจากราคาน้ำมันที่ยังดูไม่สดใส ตามความต้องการใช้ที่ชะลอตัวตามเศรษฐกิจโลก แต่คาดว่าน่าจะมี Downside ที่จำกัดมากขึ้นแล้ว ดังนั้น theme การลงทุนในช่วงนี้จึงชูประเด็นปันผลเด่น Div Yield สูงถึง 7.3% ต่อปี (1H67 จ่ายแล้ว 4.5 บาทต่อหุ้น คาด 2H67 จะจ่ายอีก 4.5 บาทต่อหุ้น)

เรามองว่าหุ้น INTUCH น่าจะ “Outperform” ตลาดได้ เพราะ 1) ระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากกำไร 4Q67 ที่คาดจะออกมาโต QoQ  และ 2) คาดผลตอบแทนจากปันผลปกติสำหรับ 2H67 ที่ 2.0 บาท อีกทั้งยังปันผลพิเศษ 4.50 บาท ที่คาดจะจ่ายพร้อมๆกันในเดือน ก.พ. 68 หรือคิดเป็น yield รวม 6.8% ซึ่งถือว่าสูงจูงใจ 

การมี Backlog แนวราบสิ้น 3Q67 ที่รอส่งมอบค่อนข้างมาก และการโอนฯ 2 คอนโดฯ ใหม่ บวกกับกำไรพิเศษจาก JV คาดหนุนกำไร 4Q67 สูงสุดของปี (แต่ยังอ่อนตัวจากฐานสูง 4Q66) และนำไปสู่จ่ายเงินปันผล 2H67 หุ้นละ 0.12 บาท หรือ 4.6% แนะนำ Outperform ธีม dividend Play มูลค่าพื้นฐานที่ 3.46 บาท 

คาดกำไรปกติ 4Q67 รักษาฐานระดับสูง (+/-) 1.3 พันล้านบาท จากการมี Backlog รอส่งมอบต่อเนื่อง และนำไปสู่เงินปันผลระหว่าง 2H67 หุ้นละ 0.08 บาท จูงใจเฉลี่ย 4.4% และปี 2568 คาดเกิน 8% ต่อปี คงแนะนำ Outperform สำหรับธีม Dividend Play ที่ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 2.22 บาท

ปรับประมาณการกำไรปี 2568-69 ขึ้นเฉลี่ย 8% จากแนวโน้มส่วนแบ่งกำไรของบริษัทลูกที่ดีขึ้น คาดหวัง MASTER เดินหน้าทำกำไรสูงสุดใหม่ต่อเนื่องในช่วง 3 ปีข้างหน้า สอดคล้องกับอุตสาหกรรมศัลยกรรมเสริมความงามที่ยังเติบโต ประเมินราคาเหมาะสมวิธี DCF ที่ 60 บาท คงน้ำหนักลงทุน Outperform

เรายังคงให้น้ำหนักการลงทุนในหุ้นกลุ่มค้าปลีก “มากกว่าตลาด” จากภาพรวมกำไรของปี 2567 ที่คาดจะโตได้ราว 15% YoY ซึ่งสูงกว่าการเติบโตของตลาดที่คาดจะโตราว 13% YoY โดยระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากภาพกำไรโดยรวมของกลุ่มใน 4Q67 ที่น่าจะโตได้ทั้ง QoQ และ YoY จากผลของฤดูกาลที่เป็น High season ของธุรกิจค้าปลีก ค้าส่ง โดยเราเลือก CPALL และ ADVICE เป็นหุ้น Top picks เพราะคาดCPALL น่าจะมีกำไรใน 4Q67 โตแกร่งสุด จาก SSSG ที่ยังโตได้เด่นสุด ส่วน ADVICE เป็นหุ้นที่คาดว่ากำไรโดยรวมของปี 2568 จะโตเด่นถึง 32% YoY ขณะที่ราคาหุ้นยังซื้อขายด้วย PER ที่ต่ำกว่าทั้งคู่แข่ง และค่าเฉลี่ยของกลุ่ม

จากยอดขายแนวราบ 4Q67 อ่อนตัว และการโอนคอนโดฯ ที่จะลดลง โดยเฉพาะคอนโดฯ ใหม่ ส่วนใหญ่ส่งมอบ 2Q-3Q67 ทำให้คาดกำไร 4Q67 หดตัว yoy และ qoq ขณะที่ปี 2568 มีความท้าทาย หลังสิ้น 3Q67 มี Backlog รอรับรู้รายได้ปีนี้ไม่มาก 3.6 พันล้านบาท (รองรับเป้าปีนี้ 12%) และมีเพียง 1 คอนโดฯ ใหม่สร้างเสร็จ จึงคงแนะนำ Neutral โดยคาด 2H67 ปันผลที่ 0.7 บาท/หุ้น หรือราว 4%

ปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2568 - 69 ลง 6.9% และ 7.1% จากเดิม เพื่อสะท้อนการถอดโครงการNakoso ออกจากประมาณการ ส่งผลให้ FV ใหม่ ปี 2568 อยู่ที่ 12.5 บาท/หุ้น (เดิม 13.0 บาท) ช่วงสั้นคาดมีแรงกดดันราคาหุ้นจากงบ 4Q67 ที่ย่ำแย่ ตามการรับรู้ขาดทุนจากการขายโครงการฯ และกำไรปกติที่ลดลง QoQ อีกทั้งภาพระยะยาวยังขาดความน่าสนใจ คงคำแนะนำ Underperform 

จากกำไร 4Q67 ที่มีแนวโน้มสดใส ทำให้ภาพกำไรสุทธิรวมทั้งปี 2567 น่าจะออกมาใกล้กับคาดการณ์ของเรา ทำให้เราคงประมาณการกำไรปี 2567-2568 ไว้ที่ 3.4 หมื่นล้านบาท (+18% YoY) และ 3.8 หมื่นล้านบาท (+12% YoY) ตามลำดับ โดยคงราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 313 บาท และคงคำแนะนำ“Outperform” เพราะ 1) ระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากกำไร 4Q67 ที่น่าจะออกมาดี, และ 2) คาดหวังผลตอบแทนจากปันผลสำหรับ 2H67 ที่ 1.9% และ 4.0% สำหรับปี 2568 ซึ่งยังจูงใจ 

ธุรกิจโรงภาพยนตร์จะกลับมาเฟื่องฟูอีกครั้งในปีหน้า โดยมีหนังฟอร์มยักษ์ทั้งไทย-เทศ ต่อคิวฉายตลอดทั้งปี ขณะที่ MAJOR มีแผนลดค่าใช้จ่ายด้าน SG&A ลงอย่างต่อเนื่อง ประเมินราคาเหมาะสมวิธี DCF ได้ที่ 20.00 บาท และมี Upside เพิ่มเติมหากมีการลดทุนจากโครงการซื้อหุ้นคืน ให้น้ำหนักการลงทุน Outperform   

ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าประมาณการกำไรทั้งปี 67 ของเรามี upside ราว 2%-3% ทำให้เรายังคงประมาณการกำไรปี 67-68 รวมทั้งคงราคาเป้าหมายปี 68 ที่ 92.75(อิงPER 30.5 เท่า, -1.0 S.D) และคงคำแนะนำ “Outperform” เพราะ 1) ระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากกำไร 4Q67 ที่คาดจะทำจุดสูงสุดในรอบ 14 ไตรมาส ซึ่งจะทำให้กำไรรวมทั้งปี 67 โตแรงกว่า 43%YoY และ2) PER ปี 68 อยู่ที่ 25.5 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี ที่ 31.8 เท่า แต่คาดกำไรปี 68 เติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ย

มุมมองธุรกิจปี 2568 ยังเป็นบวก เชื่อกำไรเดินหน้าทำจุดสูงสุดใหม่จากการเพิ่มกำลังการผลิตสื่อด้วยการเปลี่ยนป้ายโฆษณาภาพนิ่งเป็นจอดิจิตอล พร้อมปรับโฉมธุรกิจมวยเวทีราชดำเนินครั้งใหญ่ดึงดูดนักท่องเที่ยวต่างชาติ ประเมิน FAIR VALUE วิธี DCF ได้ที่ 10.60 บาท ให้น้ำหนักลงทุน OUTPERFORM

แม้การเติบโตของกำไรปีหน้าไม่เด่น เพราะ NIM ของ ธ.พ. ใหญ่ถูกกดดันจากการลดดอกเบี้ย  แต่กลุ่มฯ ยังคงมีจุดเด่นที่ Div yield เฉลี่ยราว 6% โดยเลือก KTB และ BBL จากแนวโน้มสินเชื่อมีแรงส่งจากการลงทุนภาครัฐและเอกชน รวมถึง Coverage ratio ที่ 179% และ 267% ตามลำดับ (ค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่ 174%) คาดทำให้ความจำเป็นในการตั้ง ECL ในระดับสูงดังที่ผ่านมาน้อยลง ซึ่งชอบทั้งคู่มากกว่า KBANK (Coverage ratio ราว 139%) ส่วนกลุ่ม ธ.พ. ที่ให้ Div yield สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ชอบ TISCO / SCB มากกว่า TTB และ KKP 

ปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2568-2569 ลง 8.8% และ 12.4% จากเดิม เพื่อสะท้อนการปรับเลื่อนการรับรู้โครงการ ERU ตามแผนใหม่ ส่งผลให้ FV ใหม่ ปี 2568 อยู่ที่ 49 บาท/หุ้น (เดิม 54 บาท) ช่วงสั้นคาดยังมีแรงกดดันราคาหุ้นจากความกังวลด้านแผน COD ล่าช้า และความเสี่ยงด้านต้นทุนที่เพิ่ม  รวมถึงทิศทางกำไรปกติช่วงสั้นงวด 4Q67 ที่คาดอ่อนตัว QoQ ช่วงสั้นคง Underperform

แนะนำ Outperform จาก 1) 4Q67 คาดกำไรสุทธิและกำไรปกติเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ในระดับเล็กน้อยถึงปานกลาง 2) ประมาณการกำไรปกติปี 2567 เปิด upside ราว 5% จากคาดการณ์ที่ 4.78 พันล้านบาท ส่วนปี 2568 คาดกำไรอนุรักษ์นิยม 4.86 พันล้านบาท ซึ่งยังไม่รวมกำไรพิเศษจากธุรกรรมต่าง ๆ 3) PER ซื้อขาย 6 เท่า และปันผลเกือบ 9% ต่อปี โดยคาด 2H67 ระดับ 4.7% และ 4) การเลื่อนลำดับของ SET ESG Rating ปี 2567 สู่ระดับสูงสุดที่ AAA (เดิม AA)

แม้การเติบโตของกำไรไม่เด่นและ Upside อยู่ที่ 4.6% แต่ Div yield สูงเกือบ 8% ต่อปี (2H67F ที่ 5.75 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า Div Yield ราว 6%) ประกอบกับแนวโน้ม ROE สูงสุดในกลุ่มฯ ที่ราว 16% คาดการณ์ช่วยจำกัด Downside ต่อราคาหุ้น จึงคงแนะนำ NEUTRAL 

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 – 68 ไว้ที่ 1.06 หมื่นล้านบาท (+23% YoY) และ 1.26 หมื่นล้านบาท (+20% YoY) โดยคงราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 40.0 บาท (อิง PER 32.9 เท่า) เพราะคาดผลกระทบเชิงลบจากโครงการ Happitat ต่อกำไรปี 2568 เพียง 2% - 3% แต่ปรับคำแนะนำจาก “Outperform” เป็น “Neutral” หลังมีความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น จากการลงทุนในธุรกิจใหม่ ที่ใช้เวลา 4-5 ปี จึงจะสร้างกำไรได้ โดยราคาเป้าหมายมีโอกาสปรับลดลงในอนาคต หากธุรกิจใหม่ไม่เป็นไปตามแผน

คงแนะนำ Outperform โดยระยะสั้นมีแรงหนุนจากกำไร 4Q67 จะสูงสุดของปี ผลจากส่งมอบ 2 คอนโดฯ ใหม่ และกำไรพิเศษจากธุรกรรม JV ขณะที่การกลับมาเติบโตของกำไรปกติปี 2568 จากแนวราบ และส่งมอบมากขึ้นของคอนโดฯ ใหม่ที่เกิดขึ้นปลายปี 2567 ตลอดจนการลงทุนธุรกิจใหม่ (ENGINE 2) ในกลุ่มโรงแรม และคลังสินค้า จะผลักดันต่อการเติบโตระยะกลาง-ยาว 

ฝ่ายวิจัยคาดผลการดำเนินงานงวด 4Q67 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดปรับตัวเพิ่มขึ้น แม้ว่าดอกเบี้ยจ่ายจะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น แต่จะสามารถชดเชยได้จากดอกเบี้ยรับจากเงิน IPO ที่ยังไม่ได้นำไปใช้ ประเมินราคาเหมาะสมอยู่ที่ 22 บาท ให้น้ำหนักการลงทุน Outperform  

แนะนำ Outperform จาก 1) พื้นฐานธุรกิจและฐานะการเงินแข็งแรง 2) ทิศทางกำไร 4Q67 คาดเพิ่ม YoY และยืนระดับสูง QoQ ขณะที่กำไรปี 2568 จะพลิกกลับมาเติบโตเป็นบวกราว 7% yoy และ 3) PER ซื้อขาย 5 เท่า, PBV 0.6 เท่า และ เงินปันผลปีละ 1 ครั้ง โดยปี 2567 คาดหุ้นละ 0.60 บาท หรือ 6.6%

จากคาดกำไร 4Q67 โตโดดเด่นจากเครื่องดื่มชูกำลัง“คาราบาวแดง” และคาดร้านถูกดีฯ ส่งผลกระทบต่อCBG จำกัด และ ทำให้เราคงประมาณการกำไรปี 67-68 ไว้ตามเดิม คงราคาเป้าหมายปี 68 ที่ 92.75(อิง PER 30.5 เท่า, -1.0 S.D) และคงคำแนะนำ “Outperform” เพราะ 1) ระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากคาดกำไรใน 4Q67 โตทั้ง QoQ และYoY และ2) PER ปี 68 ของ CBG ยังต่ำที่ 25.1 เท่า เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี 34.2 เท่า แต่กำไรในปี 68 คาดเติบโตสูงกว่าในอดีต

ในการประเมิน FV ปรับเพิ่ม WACC เพื่อสะท้อน IBD/E มีโอกาสลงช้ากว่าที่มอง ได้ FV ใหม่ที่ 4.5 บาท (เดิม 4.9 บาท) คงแนะนำ Neutral และชอบน้อยสุดในกลุ่มฯ เพราะคาดกำไรปี 2568 เติบโต 6% YoY ต่ำกว่ากลุ่มฯ จากแผนทยอยปิดปรับปรุง GHEB (3Q68 – 4Q69) เมื่อเทียบกับ PER 22 เท่า มองว่า Valuation ไม่ถูกสำหรับหุ้น Small cap โดยให้ AOT และ CENTEL เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มฯ     

แม้รายได้กิจการโรงพยาบาลชะลอตัวตามฤดูกาลในช่วงเดือน ต.ค.-พ.ย. แต่ฝ่ายวิจัยคาดหวังผลการดำเนินงานงวด 4Q67 จะเติบโตต่อเนื่องจากแนวโน้มของผู้ป่วยต่างชาติที่เข้ามาใช้บริการเพิ่มขึ้น ประกอบกับแรงหนุนจาก High season ของการตรวจสุขภาพ ประเมินราคาเหมาะสมอยู่ที่ 28.40 บาท ให้น้ำหนักการลงทุน Outperform

Valuation หุ้นที่ไม่แพง ด้วย PER ซื้อขายเฉลี่ย 5-8 เท่า และดึงดูดด้วยเงินปันผลเฉลี่ยสูงกว่า 6% ต่อปี ส่วนใหญ่จ่ายปีละ 2 ครั้ง ดังนั้นเงินปันผลระหว่างกาล 2H67 ที่จะเกิดขึ้นหลังประกาศงบปี คาดช่วยจำกัด Downside ของราคาหุ้น และมองเป็นโอกาสในการทยอยเข้าสะสมสำหรับนักลงทุนระยะกลาง-ยาว คงแนะนำเท่าตลาด เลือก SIRI, AP, และ SC เป็นหุ้นเด่น ในฐานะผู้ประกอบการรายใหญ่ที่มีความพร้อมและได้เปรียบในการแข่งขัน, มีสินค้าพร้อมขายทั้งแนวราบและคอนโดฯ, แนวโน้ม 4Q67 ยังดี และปันผลจูงใจกว่า 6% ต่อปี (AP จ่ายปันผลปีละครั้ง ส่วน SIRI และ SC ปีละ 2 ครั้ง คาด 2H67 ไม่ต่ำกว่า 4%)

เหตุการณ์ความวุ่นวายที่อาจเกิดขึ้นปี 2568 ไม่ว่าจะเป็น การนัดหยุดงานที่ท่าเรือ การขึ้นภาษีสินค้าจากจีน ภาวะสงคราม จะช่วยสร้าง sentiment เชิงบวกต่อราคาหุ้น RCL แม้ภาพภาพปัจจัยพื้นฐานที่แนวโน้มค่าระวางในช่วง 1 – 2 ปีข้างหน้าเป็นขาลง ประเมิน Fair Value อิง PBV เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปีที่ 0.54 เท่า จะได้ราคาเหมาะสมปี 2568 ที่ 32 บาท มี upside 24% ให้คำแนะนำ Neutral

แม้ทิศทางผลประกอบการ 4Q67 ยังไม่สดใสจากการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนรถไฟฟ้าและภาระค่าใช้จ่ายงานซ่อมอุโมงค์บึงหนองนอน แต่เชื่อจุดต่ำสุดได้ผ่านไปแล้วใน 3Q67 รอเวลาฟื้นตัวหลังหมดภาระอุโมงค์บึงหนองบอนใน 2Q68 ขณะที่มุมมองธุรกิจระยะกลาง-ยาว เป็นบวก แนะนำ Neutral ประเมินราคาเหมาะสม 9.40 บาท 

เรายังคงน้ำหนักการลงทุนในหุ้นกลุ่ม ICT “มากกว่าตลาด” เพราะหลังจากที่ได้ปรับคาดการณ์กำไรของหุ้น ADVANC และ INTUCH สะท้อนกำไรงวด 9M67 ทำให้ประมาณการกำไรปกติของกลุ่มปี 2567 - 2568 ปรับขึ้นจากเดิม 1% - 3% เป็น 6.3 หมื่นล้านบาท (+45% YoY) และ 7.5 หมื่นล้านบาท (+20% YoY) ตามลำดับ โดยเลือก TRUE และ INTUCH เป็นหุ้น Top picks เพราะคาด TRUE จะยังมีกำไรที่โตเด่นสุดในปี 2568 ส่วน INTUCH มีปันผลที่จูงใจ สำหรับปี 2H67 ที่ 2 บาท (Yield 2%) และปันผลพิเศษใน 1Q68 ก่อนควบรวม อีก 4.5 บาท (Yield 4.5%)

กลุ่มฯ ยังคงมีจุดเด่นที่ Div yield ราว 5% - 8% (VS ค่าเฉลี่ย SET ราว 3%) โดยกลุ่ม ธ.พ. ที่ให้ Div yield สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ชอบ TISCO / SCB จาก Div yield ราว 8% ต่อปี ขณะที่กลุ่ม ธ.พ. ซึ่งวัฎจักรดอกเบี้ยมีผลกระทบสูง เลือก BBL / KTB มากกว่า KBANK เพราะสัดส่วนสินเชื่อ SME น้อยกว่า และทิศทางเศรษฐกิจไทยปีหน้าถูกขับเคลื่อนด้วยการลงทุนภาครัฐ น่าจะดีต่อพอร์ตสินเชื่อรายใหญ่และรัฐบาลของทั้ง BBL และ KTB

คงแนะนำ Outperform จากแนวโน้มกำไรไต่ระดับเป็นขั้นบันได QoQ อีก 2 ไตรมาส ส่วนกรณีผลกระทบจากการขอคืนพื้นที่ หากราคาหุ้นปรับลงมากกว่าผลกระทบต่อประมาณการ มองเป็นโอกาสสะสม จากทิศทางนักท่องเที่ยวต่างชาติขยับขึ้นช่วง seasonality ของท่องเที่ยวไทย 

คงแนะนำ Outperform จากกำไร 4Q67 จะสูงสุดของปี และประมาณการทั้งปีมีโอกาสเปิด upside, การกลับมาเติบโตของกำไรปกติปี 2568 หนุนจากแนวราบ และการส่งมอบมากขึ้นของ 2 คอนโดฯ ใหม่ที่เกิดขึ้นปลายปี 2567 และแผนลงทุนธุรกิจใหม่ (ENGINE 2) ในกลุ่มโรงแรม และคลังสินค้า คาดเข้ามาผลักดันการเติบโตในระยะกลาง-ยาว (คาดเริ่มเห็นผลมากขึ้นตั้งแต่ปี 2569)

CK เป็นตัวเลือกที่ดีที่สุดในกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง จากปัจจัยพื้นฐานที่มั่นคง ทั้งในด้านรายได้ที่มี Backlog รองรับไม่ต่ำกว่า 5 ปี อีกทั้งยังมีส่วนแบ่งกำไรและเงินปันผลที่สม่ำเสมอจากบริษัทลูกช่วยสร้างเสถียรภาพให้กับผลประกอบการ ให้น้ำหนักลงทุน Outperform ประเมินราคาเหมาะสม 28.00 บาท 

ประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2568 อยู่ที่ 8.5 บาท/หุ้น ด้วยวิธี DCF และ sum of the part ภายใต้ wacc ที่ 5.9% - 8.2% โดย WACC ที่ลดลงทุก 0.015% จากการออก Green Bond จะส่งผลให้ FV ของ BCPG เพิ่มขึ้น 0.03 บาท/หุ้น ช่วงสั้นยังขาดแรงขับเตลื่อนราคาหุ้น จากแผนลงทุนโครงการใหม่ที่ยังไม่ชัดเจน และภาพกำไร 4Q67 ที่ลดลง QoQ ประกอบกับยังมี sentiment ลบ จากการเปิดรับซื้อไฟฟ้าพลังงานสะอาดในไทยที่อาจล่าช้ากว่าแผน จึงคงคำแนะนำ Underperform  

แนวโน้มผลการดำเนินงานงวด 4Q67 คาดปรับตัวลดลง QoQ ตามฤดูกาลหลังจากผ่านจุดสูงสุดของปีมาแล้ว แต่คาดปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY ตามการฟื้นตัวของกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติ และอานิสงค์ความต้องการเชิงท่องเที่ยวเชิงการแพทย์ที่เพิ่มขึ้นในช่วงปลายปี ประเมินราคาเหมาะสมอยู่ที่ 36 บาท ให้น้ำหนักการลงทุน Outperform

ประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2568 ด้วยวิธี DCF ที่ 54 บาท/หุ้น ภายใต้สมมติฐาน WACC 5.7% แต่หากใช้ sensitiyity พบว่า ทุกๆ 0.015% ของ wacc ที่ปรับลดลงจากการออก green bond จะช่วยเพิ่ม FV ให้แก่ GPSC อีก 0.17 บาท/หุ้น ช่วงสั้นคาดยังมีแรงกดดันจากกระแสเชิงลบในการเปิดรับซื้อพลังงานสะอาดรอบ 2 ที่อาจล่าช้ากว่าแผน จึงคง Underperform รอราคาหุ้นปรับฐาน แล้วค่อยหาจังหวะทยอยสะสมลงทุนรับการฟื้นตัวของกำไรงวดใหม่ในปี 2568 

คงแนะนำ Outperform มูลค่าพื้นฐานปี 2568 ที่ 2.22 บาท นอกจากความน่าสนใจของทิศทางกำไร 4Q67 แล้ว ยังมีจุดเด่นในการลงทุน คือ ผลตอบแทนเงินปันผลจูงใจ ภายใต้คาดการณ์ 2H67 หุ้นละ 0.08 บาท หรือกว่า 4% และทั้งปีสูงกว่า 8% ต่อปี ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันยังมี Norm PER เฉลี่ย 6 เท่า และ PBV 0.6 เท่า

ผลประกอบการเดินหน้าทำจุดสูงสุดใหม่ในช่วงหลายปีข้างหน้า รับผลบวกจากจำนวนผู้ใช้ทางด่วนและรถไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น เสริมแกร่งด้วยธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ที่ยังมีโอกาสเติบโตได้อีกมาก ให้น้ำหนักลงทุน Outperform ประเมินราคาเหมาะสมวิธี DCF อยู่ที่ 11.00 บาท  

เลือก CENTEL นอกจากเหตุผลข้างต้น โรงแรมที่โอซาก้ายังมีปัจจัยหนุนจากงาน EXPO 2025 (เม.ย. – ต.ค. 25)  เป็นหุ้นเด่นกลุ่มท่องเที่ยว (คู่กับ AOT) ตามด้วย MINT จากเหตุผลเชิง Valuation หลัง PER ซื้อขาย 21.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 35 เท่า และชอบน้อยสุดในกลุ่มฯ คือ ERW 

แนวโน้มที่สดใสเกือบทุกกลุ่ม รวมถึงปีหน้ามีแผนทำ M&A 2-3 ดีล และการจัดตั้งกอง REIT ที่เลื่อนมาจากปี 2567 ฝ่ายวิจัยประเมิน FV ปี 2568 โดยใช้วิธี DCF (กำหนดสมมติฐาน WACC ที่ 6.6% และ TERMINAL GROWTH RATE ที่ 3%) ได้ ราคาเหมาะสมที่ 16.50 บาท มี UPSIDE 54% ราคาหุ้นปัจจุบัน trade ที่ P/E 17 เท่า ต่ำกว่าในอดีตที่ 40 – 45 เท่า มองว่าเป็นจังหวะที่ดีในการลงทุน ให้คำแนะนำการลงทุน OUTPERFORM 

แม้คาดเห็นการฟื้นตัวของกำไรปกติ 4Q67 หนุนจากมีคอนโดฯ ใหม่สร้างเสร็จเพิ่ม แต่ก็ต้องติดตามความสามารถในการโอนกรรมสิทธิ์  ท่ามกลาง Rejection Rate สูงขึ้น และการแข่งขันมากขึ้น นำไปสู่การใช้กลยุทธ์ด้านราคา อาจกดดันต่อมาร์จิ้น ทำให้กำไรปกติ 4Q67 ยังอยู่ระดับต่ำกว่าที่เคยได้ทำในอดีต คงแนะนำ Neutral โดย ORI จ่ายปันผลสำหรับ 9M67 หุ้นละ 0.021 บาท (หรือ 0.5%)

คงแนะนำ Outperform  FV ปี 2568 ที่ 30.00 บาท จากผลประกอบการ 3Q67 ที่ออกมาแข็งแกร่ง และถึงแม้จะชะลอตัวบ้าง QoQ ใน 4Q67 แต่คาดกำไรยังอยู่ในเกณฑ์ดี ก่อนกลับมาเติบโตขึ้นใน 1Q68 (QoQ/YoY) หนุนจากการเข้าสู่เทศกาลตรุษจีนที่จะช่วยดันราคาเนื้อสัตว์สูงขึ้น ขณะที่ต้นทุนวัตถุดิบยังมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องในปีหน้า ด้านราคาหุ้นซื้อขาย PBV 0.8 เท่า และคาดปันผลเกือบ 4% ต่อปี

เบื้องต้นฝ่ายวิจัยคงประมาณการ 2567-68 มูลค่าพื้นฐานปี 2568 อยู่ที่ 36 บาทต่อหุ้น แม้ราคาหุ้นจะปรับฐานลงมาในระดับหนึ่งแล้วจนมี Downside จำกัด แต่ภาพรวมธุรกิจของ RATCH ยังขาดปัจจัยบวกขับเคลื่อนราคาหุ้น มีเพียงการจ่ายปันผลสม่ำเสมอในระดับที่ดี Dividend Yield 5-6% ต่อปี 

ระดับ backlog ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง, gross margin จากการขายที่ดินปี 2568 ที่ยังอยู่ในระดับสูง รวมถึง sentiment ย้ายฐานการผลิตจากนโยบายภาษีสุดโหดของ Donald Trump ล้วนเป็นปัจจัยเชิงบวกต่อ WHA ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2568 โดยอิง Historical PER 10 ปีย้อนหลัง อยู่ที่ 19 เท่า ได้ราคาเหมาะสม 6.90 บาท ให้คำแนะนำการลงทุน outperform

แนวโน้มกำไรที่ออกมาดีทั้ง QoQ, YoY และดีกว่าคาด รวมถึงมี sentiment หนุนเชิงบวกปัจจัยมหภาคจากเรื่องการย้ายฐานการผลิต รวมไปถึง FDI ที่หลั่งไหลเข้าไทยต่อเนื่อง ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2568 โดยอิง Historical PER 10 ปีย้อนหลัง ปรับเพิ่มขึ้น 0.5 S.D อยู่ที่ 17 เท่า ได้ราคาเหมาะสม 35 บาท มี upside 22.8% ให้คำแนะนำการลงทุนที่ outperform

แม้ความสามารถในการทำกำไรเริ่มกลับมาดูดีขึ้น แต่งานคงเหลือในมือ (Backlog) ที่ค่อนข้างต่ำ ทำให้มองอนาคตปี 2568 ได้ลำบาก คงให้น้ำหนักการลงทุนเพียง Neutral จากราคาหุ้นที่ต่ำกว่ามูลค่าตามบัญชีมาก และยังพอมีลุ้นได้งานโครงการใหญ่เข้ามาเติม Backlog ในช่วง 1H68 ประเมินราคาเหมาะสมที่ 3.96 บาท   

ปรับลดประมาณการปี 2567 เป็นขาดทุน สะท้อนงบ 3Q67 ที่ทรุดหนัก แต่เชื่อจุดต่ำสุดได้ผ่านไปแล้ว รอเวลาฟื้นตัวหลังหมดภาระงานซ่อมอุโมงค์บึงหนองนอนใน 1Q68 ขณะที่ส่วนแบ่งขาดทุนรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพูจะทยอยลดลงเมื่อมีผู้ใช้บริการมากขึ้น  คงคำแนะนำ Neutral ปรับมูลค่าเหมาะสมเหลือ 9.40 บาท 

ITD กำลังอยู่ในจุดเปลี่ยนสำคัญจากดีลขายหุ้น ITD Cementation และเหมืองโปแตซ ซึ่งจะมีผลอย่างมากต่อทิศทางบริษัทในอนาคต โดยธุรกรรมจะเกิดขึ้นใน 1Q68 ดังนั้นในช่วง 3 เดือนข้างหน้า ราคาหุ้นยังตกอยู่ภายใต้แรงกดดันจากความไม่แน่นอนหลายเรื่อง ให้น้ำหนักลงทุน Underperform 

CK เป็นบริษัทก่อสร้างที่มีความมั่นคงมาก ทั้งในด้านรายได้ที่มี Backlog สูงถึง 2.2 แสนล้านบาท พร้อมโอกาสรับงานเพิ่มเติมอีกจากโครงการลงทุนของ BEM รวมถึงงานประมูลภาครัฐอื่นๆ ขณะที่บริษัทลูกทั้ง BEM และ CKP ก็มีแนวโน้มการเติบโตที่โดดเด่น ให้น้ำหนักลงทุน Outperform ประเมินราคาเหมาะสม 28.00 บาท 

คงประมาณการ และมูลค่าพื้นฐานปี 2568 ของ GULF ที่สะท้อนการควบรวมเป็น NewCo แล้ว อยู่ที่ 70 บาท โดดเด่นในด้านปัจจัยพื้นฐานทั้งระยะสั้นที่คาดหวังกำไรปกติขึ้นทำ New High ใน 4Q67 และการเติบโตต่อเนื่องของกำไรในระยะยาว รวมถึงคาดหวัง upside ส่วนเพิ่มจากการเกิด synergy ใหม่ๆหลังควบรวม ซึ่งยังไม่ได้ถูกรวมในประมาณการ เน้นหาจังหวะทยอยสะสมลงทุนระยะยาว

คงประมาณการ และปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2568 ที่ 7.9 บาท/หุ้น ช่วงสั้นคาดมีแรงหนุนจากแนวโน้มกำไร 4Q67 ที่เข้าสู่ช่วง peak ของปี และการประกาศเข้าลงทุนเพิ่มเติมในโครงการใหม่ อาจเน้นหาจังหวะเข้าลงทุนรับประเด็นบวกดังกล่าวได้ 

ราคาหุ้น YTD ลบ 21% (SET บวก 2.4%) สะท้อนการปิดปรับปรุงโรงแรมและค่าใช้จ่ายในการเปิดโรงแรมใหม่ ในขณะที่แนวโน้มการเติบโตของกำไรข้างหน้ามีลมหนุนจากการเดินทางเข้าไทยของนักท่องเที่ยวต่างชาติ, โรงแรมญี่ปุ่นปีหน้ามีแรงส่งจากงาน EXPO 2025 ที่โอซาก้า, การเปิดโรงแรมใหม่ คงแนะนำ Outperform 

แม้ราคามี Upside แต่ด้วย RevPar Ex Hop INN และ Hop INN ไทย งวดล่าสุดขยายตัว 2% YoY และ 5% YoY ตามลำดับ สะท้อนว่าระยะข้างหน้าการขยายตัวของกำไรในอัตรา 20% YoY ในแต่ละไตรมาสดูเริ่มท้าทาย เมื่อนำมาเทียบกับ PER ซื้อขายที่ 22 เท่า ถือว่า Valuation ไม่ถูกสำหรับหุ้น Mid-small cap เบื้องต้นคงแนะนำ Neutral โดย ERW จะจัดประชุมนักวิเคราะห์เช้าวันที่ 15 พ.ย. 67 ซึ่งฝ่ายวิจัยจะนำมาข้อมูลมาพิจารณาคำแนะนำต่อไป                              

คงแนะนำ Neutral เนื่องจากระยะสั้นทิศทางกำไร 4Q67 คาดประคองตัวหรืออาจลดลงจากงวดก่อน/งวดปีก่อน (แม้ปกติรายได้ดีสุดของปี แต่กำไรไม่ใช่จุดสูงสุดของปี เพราะต้องเจอกับค่าใช้จ่ายการตลาดสูงขึ้น) แต่ในเชิงระยะกลาง-ยาว ยังมองเป็นหุ้นที่น่าสนใจ เนื่องจากแผนการลงทุนโครงการใหม่ต่อเนื่อง โดยปัจจุบันมีหลายโครงการ Mixed Use ที่อยู่ระหว่างพัฒนาและยังไม่ได้เปิดเผยรายละเอียด จะช่วยผลักดันต่อผลประกอบการเติบโตมั่นคงในระยะยาว 

แม้กำไร 4Q67 จะเติบโตขึ้น QoQ หนุนหลักจากขายสินทรัพย์เข้า LHSC และเปิดโครงการใหม่มากขึ้น แต่ในเชิง YoY คงอ่อนตัว โดยเฉพาะธุรกิจหลักอย่างพัฒนาที่อยู่อาศัยเพื่อขายยังเผชิญกับความท้าทาย จากการแข่งขันในตลาดที่สูงขึ้นในกลุ่มบ้านระดับบน จึงยังคง Wait and See เพื่อดูสถานการณ์การขายของบริษัทว่าฟื้นตัวได้หรือไม่ และแนะนำ Neutral โดย LH ประกาศจ่ายเงินปันสำหรับ 9M67 หุ้นละ 0.15 บาท หรือราว 3% 

ปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2568 เท่ากับ 120 บาทต่อหุ้น โดยให้น้ำหนักการลงทุนอยู่ที่การจ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ ปีละ 2 ครั้ง เพราะทิศทางกำไรในระยะ 1-3 ปี ข้างหน้า เป็นการแสวงหาโครงการลงทุนใหม่เพื่อชดเชยโครงการลงทุนเก่าที่อยู่ช่วงท้ายของสัญญาที่จะทอยหมดอายุลง จึงยังไม่เห็นปัจจัยขับเคลื่อนที่โดดเด่นยามนี้ 

คงประมาณการ และปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 2568 ที่ 38 บาทต่อหุ้น ทางด้านพื้นฐานเชื่อว่าราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาได้มีการปรับฐานสะท้อนปัจจัยกระทบต่างๆจนมี downside ที่จำกัดมากขึ้นแล้ว ประกอบกับทิศทางกำไรรายปียังคงมีความแข็งแกร่งจากการเป็น holding companY อีกทั้งยังให้ Div Yield ระดับที่ดี

กำไรช่วง 9M67 มีสัดส่วนราว 77% ของคาดการณ์กำไรทั้งปี 2567 แต่เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2567 - 2568 ไว้ตามเดิม เพราะเชื่อว่า upside ต่อประมาณการไม่มากนัก คงราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 91 บาท (คงอิง PER 31.5 เท่า, -0.5 SD) คงคำแนะนำ “Outperform” เพราะ 1) มีปัจจัยบวกจากกำไรปกติ 3Q67 ที่ดีกว่าคาดและ 2) แนวโน้มกำไรที่สดใส รออยู่ใน 4Q67 

กำไรปกติ 9M67 มีสัดส่วน 81% ของคาดการณ์กำไรปกติทั้งปี แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 67-68 เพราะคาดสัดส่วนกำไรปกติใน 4Q67 ที่ราว 20% เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 68 ที่ 28.0 บาท โดยปรับลด PER ลงเหลือ 26.2 เท่า(-1.5 S.D)สะท้อนกำไรปี68 ที่คาดโตต่ำ และคงคำแนะนำ“Neutral”เพราะใน 3Q67 ผลการดำเนินงานเผชิญขาดทุนสุทธิ แต่ถือคาดหวังอัตราเงินปันผลปี68 ที่ 5.4%

จำนวนผู้ป่วยโรคระบาดตามฤดูกาลที่ทยอยปรับตัวลดลง รวมถึงฐานกำไรที่สูงจากการบันทึกรายได้ส่วนเพิ่มสำหรับโรคเรื้อรังและที่มีภาวะเสี่ยง (RW<2) ในงวด 4Q66 ทำให้ฝ่ายวิจัยประเมินผลการดำเนินงานงวด 4Q67 เติบโตเพียงเล็กน้อย YoY และปรับตัวลดลง QoQ ประเมินราคาเหมาะสมใหม่ปี 2568 ที่ 21 บาท ให้น้ำหนักการลงทุน Neutral

ปรับไปใช้ FV ปี 2568 ที่ 19.5 บาท คงแนะนำ Outperform จาก Valuation ไม่แพง บน PER ซื้อขาย 10 เท่า เมื่อเทียบกับกลุ่มฯ ประกอบกับราคายังมี Upside ราว 12% และราคาหุ้น YTD ยังฟื้นตัวขึ้นช้ากว่ากลุ่มฯ โดยในกลุ่มจำนำทะเบียนรถให้ MTC เป็น Top pick    

ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าภาพรวมการเติบโตของธุรกิจศัลยกรรมความงามยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง ส่งผลให้ผลประกอบการงวด 4Q67 ซึ่งเป็นช่วงไฮซีซั่นของธุรกิจจะเติบโตโดดเด่น ประเมินราคาเหมาะสมอยู่ที่ 60 บาท อิงวิธี DCF ให้น้ำหนักการลงทุน Outperform

กำไรปกติใน 9M67 มีสัดส่วน 68% ของคาดการณ์ทั้งปี แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 – 68 ที่ 8.6 พันล้านบาท (+8% YoY) และ 1.0 หมื่นล้านบาท (+20% YoY) และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 44.50 บาท (อิง PER 25.96 เท่า) ปรับคำแนะนำสำหรับ CRC จาก “Neutral” เป้น “Outperform” เพราะ 1) กำไร3Q67 ออกมาดี และมีแนวโน้มจะโตได้ต่อใน 4Q67 และ 2) ราคาหุ้นยัง Laggard กลุ่ม

คงประมาณการ และมูลค่าพื้นฐานปี 2568 ที่ 9.0 บาท/หุ้น ช่วงที่ผ่านมา ราคาหุ้นปรับฐาน คาดสะท้อนผลประกอบการงวด 3Q67 ที่ย่ำแย่มาแล้วระดับหนึ่ง อีกทั้งทิศทางกำไร 4Q67 เริ่มฟื้นตัวหลังผ่านพ้นช่วงต่ำสุดของปีมาแล้ว เน้นหาจังหวะเข้า trading ช่วงสั้น ตามทิศทางค่าการกลั่นที่คาดจะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567 – 68 ขึ้น 10.4% และ 10.7% จากเดิม สะท้อนธุรกิจ Trading และ EPC ช่วง 9m67 ที่ดีกว่าที่ประเมินไว้ FV ปี 2568 อยู่ที่ 3.6 บาท/หุ้น คาดราคาหุ้นยังถูกกดดันจากกำไรปกติ 4q67 ที่อ่อนตัว และกระแสเชิงลบจากการเปิดรับซื้อไฟฟ้าพลังงานสะอาดในไทยที่อาจล่าช้า ทำให้ยังขาดปัจจัยขับเคลื่อนในกลุ่มพลังงานทดแทน ช่วงสั้นลดคำแนะนำลงเป็น Underperform

ภายใต้ประมาณการเดิม ปรับไปใช้ FV ปี 2568 ที่ 42 บาท (เทียบเท่า PER ที่ 11 เท่า) คงแนะนำ Neutral จากแนวโน้มการขยายตัวของกำไรไม่สูงเท่ากลุ่มฯ ด้านราคาหุ้น 3 เดือนที่ผ่านมาปรับเพิ่ม 34% (SET +12%) สะท้อนการคุมคุณภาพสินทรัพย์และพัฒนาการของผลขาดทุนรถยึดบางส่วนแล้ว ทำให้ Upside อยู่ที่ราว 10% โดยกลุ่มจำนำทะเบียนรถให้ MTC เป็น Top pick       

พร้อมรับมือกับทุกการเปลี่ยนแปลงที่จะเกิดขึ้นจากนโยบายภาครัฐ ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าจะไม่ส่งผลลบต่อ BEM เพราะมีสัญญาสัมปทานทางด่วนและรถไฟฟ้าที่ระบุผลตอบแทนไว้อย่างชัดเจน มุมมองธุรกิจระยะยาวยังเป็นบวก ให้น้ำหนักลงทุน Outperform ประเมินราคาเหมาะสมวิธี DCF อยู่ที่ 11.00 บาท  

แนวโน้มผลการดำเนินงานในงวด 4Q67 ยังคงเผชิญกับความท้าทาย โดยผู้บริหารคาดการณ์รายได้ธุรกิจโรงพยาบาลจะเติบโตในระดับที่ทรงตัวหรือลดลง 3% เมื่อเทียบกับปีก่อน ฝ่ายวิจัยได้มีการปรับประมาณกำไรปี 2567 และ 2568 ลดลงเฉลี่ย 9% เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าตลาดคาดไว้มาก จะได้ราคาเหมาะใหม่อยู่ที่ 257 บาท ให้น้ำหนักการลงทุน Neutral

ปรับลดประมาณการกำไร 2567 อีกระลอก สะท้อนงบ 3Q67 ที่ย่ำแย่กว่าคาด และปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2568 ที่ 6.0 บาทต่อหุ้น ราคาหุ้นปรับฐานสะท้อนปัจจัยกระทบต่างๆจนมี downside ที่จำกัดแล้วระดับหนึ่ง ประกอบกับคาดหวังผลบวกจากการเริ่มเข้าสู่ช่วงฤดูกาลในช่วงปลายปี แนะนำหาจังหวะเข้า trading ช่วงสั้นๆเป็นรอบๆตามทิศทางราคาถ่านหินและก๊าซฯที่เปลี่ยนแปลงไปได้ 

แนวโน้มที่สดใสเกือบทุกกลุ่ม รวมถึงปีหน้ามีแผนทำ M&A 2-3 ดีล และการจัดตั้งกอง REIT ที่เลื่อนมาจากปี 2567 ฝ่ายวิจัย FV ปี 2568 โดยใช้วิธี DCF (กำหนดสมมติฐาน WACC ที่ 6.6% และ TERMINAL GROWTH RATE ที่ 3%) ได้ ราคาเหมาะสมที่ 16.50 บาท มี UPSIDE 54% ให้คำแนะนำการลงทุน OUTPERFORM 

ฝ่ายวิจัยมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลการดำเนินงานงวด 4Q67 คาดว่าจะเติบโตในระดับ QoQ และ YoY จากการเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่น รวมถึงการขยายแบรนด์ผลิตภัณฑ์ยาแผนปัจจุบันและสมุนไพรอย่างต่อเนื่อง ฝ่ายวิจัยมีการทบทวนสมมติฐานในการประเมินมูลค่า เพื่อสะท้อนความผันผวนของราคาเทียบกับตลาดประเมินราคาเหมาะสมใหม่อยู่ที่ 22 บาท อิงวิธี DCF ให้น้ำหนักการลงทุน Outperform

แนวโน้มผลประกอบการงวด 4Q67 คาดลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้นในช่วงไฮซีซั่นปลายปี ซึ่งส่งผลให้ความต้องการบริการทางการแพทย์เพิ่มสูงขึ้น ประเมินราคาเหมาะสมอยู่ที่ 36 บาท ให้น้ำหนักการลงทุน Outperform

กำไรปกติ 9M67 ออกมามีสัดส่วน 81% ของคาดการณ์ทั้งปี เราจึงต้องปรับคาดการณ์กำไรปี 2567 – 68 ขึ้นจากเดิม 6% - 11% เป็น 3.0 – 3.5 พันล้านบาท โดยขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 29.75 บาท (PER 20.2 เท่า, -1.0 SD) และปรับคำแนะนำจาก “Neutral” เป็น “Outperform” เพราะ 1) เชื่อว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดของปีแล้วใน 3Q67 โดยคาดจะฟื้นตัวใน 4Q67 และ 2) ราคาหุ้นซื้อขายด้วย PER ปี 2568 ที่ 17.7 เท่า ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มพาณิชย์ซึ่งอยู่ที่ 21.7 เท่า

คงประมาณการ และแนะนำ Outperform จาก 1) ทิศทางกำไร 4Q67 ที่ยังยืนระดับสูง QoQ และเพิ่ม YoY 2) คาดกำไรปี 2568 จะพลิกกลับมาเติบโตเป็นบวกราว 7% yoy สนับสนุนจากการมีสินค้าพร้อมขายหลากหลาย, Backlog คงค้างแนวราบ และการส่งมอบของคอนโดฯ ใหม่ 5 โครงการ และ 3) PER ซื้อขายเพียง 5 เท่า และคาดหวัง Div Yield เฉลี่ย 7% ต่อปี (จ่ายปีละ 1 ครั้ง) 

จากกำไรรายไตรมาสที่ผ่านพ้นจุดสูงสุดของปีใน 3Q67 และ 4Q67 คาดกำไรอ่อนตัวทั้ง Qoq และ YoY ขณะที่การดำเนินงานปี 2568 มีความท้าทายมากขึ้น เนื่องจากมี Backlog รอรับรู้รายได้ปีหน้าไม่มาก (รองรับเป้าโอนฯ สัดส่วน 12%) และมีเพียง 1 คอนโดฯ ใหม่ที่มีกำหนดสร้างเสร็จ เทียบกับปีนี้มี 5 โครงการ จึงปรับลดคำแนะนำเป็น Neutral รับเงินปันผลเฉลี่ย 7% ต่อปี (จ่ายปีละ 2 ครั้ง)

คงประมาณการกำไรปี 2567 – 69 เติบโตเฉลี่ย 19% ต่อปี แต่ในการประเมินมูลค่าหุ้นปรับลด pBV เหลือ 2.7 เท่า (เดิม 2.9 เท่า) สะท้อนวงจรดอกเบี้ยขาลงมีความไม่แน่นอน หลัง Bond yield สหรัฐฯ ปรับขึ้น ได้ FV ใหม่ปี 2568 ที่ 55 บาท (เดิม 59 บาท) คงแนะนำ  Outperform จากคุณภาพสินทรัพย์ดูจัดการได้ดีกว่ากลุ่มฯ ประกอบกับราคาหุ้นช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาลบ 8% (SET ลบ 2%) สะท้อนแรงกดดันด้านวงจรดอกเบี้ยข้างต้น ในขณะที่ Upside เทียบ FV ยังจูงใจ           

คงประมาณการ และ FV ปี 2568 ที่ 13 บาท/หุ้น ช่วงสั้นคาดยังมีแรงกดดันจากทิศทางกำไรปกติ 4q67 ที่อ่อนแอ รวมถึงภาพใหญ่ทั้งปีที่กำไรลดลง YoY อีกทั้งระยะยาวยังขาดความน่าสนใจ เนื่องจากยังไม่มีโครงการใหม่ๆเข้ามาช่วยหนุน ขณะที่โครงสร้างรายได้ของ HPC และ BLCP จะเริ่มลดตามสัญญา PPA

คงประมาณการ และมูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2568 อยู่ที่ 10 บาท/หุ้น แม้แนวโน้มกำไรอ่อนจะตัวลงในช่วงสั้นงวด 4Q67 แต่มีความโดดเด่นในด้านการจ่ายปันผลที่สูง และสม่ำเสมอ ซึ่งคาดหวังการจ่าย dividend yield ได้ราว 6-7% /ปี จึงคงคำแนะนำ Neutral สำหรับการลงทุนที่ถือเพื่อเน้นรับปันผล 

ผลประกอบการผ่านจุดสูงสุดของปีไปแล้ว แม้แนวโน้มกำไร 4Q67 ยังอยู่ในเกณฑ์ดีและมีความต่อเนื่องในปี 2568 จากงบประมาณซ่อม/สร้างถนนที่เพิ่มขึ้นราว 5%YoY แต่ราคาหุ้น 3 เดือนข้างหน้า น่าจะเคลื่อนไหวใกล้เคียงกับ SET Index จึงลดน้ำหนักจาก Outperform เป็น Neutral ประเมินราคาเหมาะสม 21.00 บาท

ทิศทางธุรกิจสื่อนอกบ้านสดใส เตรียมเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นในไตรมาส 4 พร้อมเดินหน้าทำกำไร New High ต่อในปี 2568 จากแผนปรับ Package ขายโฆษณา เพิ่มกำลังการผลิตสื่อและเดินหน้ารุกธุรกิจมวยเวทีราชดำเนิน ประเมิน FAIR VALUE วิธี DCF ได้ที่ 10.60 บาท  ให้น้ำหนักลงทุน OUTPERFORM

คงแนะนำ Outperform  ราคาหุ้นถูกกดดันต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา ทำให้ PER ลงมาซื้อขายราว 22 เท่า บนแนวโน้มการเติบโตของ Norm EPS ปี 2567 – 69 ราว 12% ต่อปี (หนุนด้วยดอกเบี้ยจ่ายลดและการ rebrand เพื่อเพิ่ม ADR) เทียบกับค่าเฉลี่ย PER ปี 2560 - 62 ที่ 35 เท่า ซึ่งมี CAGR ของ Norm EPS ที่ 6% ต่อปี ภาพรวมจึงมองว่า Valuation ตรงจุดนี้ไม่แพง         

คงแนะนำ Neutral เนื่องจากคาดกำไรปกติรายไตรมาสปีนี้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว ขณะที่แนวโน้มกำไรปกติ 4Q67 คาดอ่อนตัว QoQ  และต่อเนื่อง QoQ ใน 1Q68 ตามฤดูกาล (ปกติไตรมาส 1 ต่ำสุดของปี) นอกจากนี้แนวโน้มกำไรปกติ 2567 ที่สูงโดดเด่น ทำให้การเติบโตของกำไรปี 2568 ท้าทายและเป็นไปอย่างจำกัดมากขึ้น ทำให้การลงทุนระยะสั้น-กลาง ยังขาดปัจจัยบวกเข้ามาขับเคลื่อนต่อราคาหุ้น

คงประมาณการ และ มูลค่าพื้นฐานปี 2568 อยู่ที่ 30 บาท/หุ้น ช่วงสั้นคาดยังมีปัจจัยกดดันจากแนวโน้มกำไรงวด 4Q67 ที่อ่อนแอ และ sentiment เชิงลบของกลุ่มโรงไฟฟ้า ทั้งในประเด็นความล่าช้าในการเปิดรับซื้อไฟฟ้าพลังงานสะอาดรอบใหม่ในประเทศไทย และผลการเลือกตั้งในสหรัฐฯ ซึ่งน่าจะกดดันราคาหุ้นให้ปรับตัวลดลงต่ำกว่าตลาดได้ ช่วงสั้นยังคงคำแนะนำ Underperform 

ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการปี 67 สะท้อนปริมาณการขายไฟฟ้า 9M67 ที่ต่ำกว่าสมมติฐาน และรวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนสุทธิ 9M67 ในประมาณการ รวมถึงได้ปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐาน 68 อยู่ที่ 4.4 บาทต่อหุ้น ถึงแม้ในช่วงที่ผ่านมาราคาหุ้นปรับฐานลงมาแล้วในระดับหนึ่ง แต่เนื่องจากกำไรผ่านจุดพีครายปีไปแล้ว และจะเข้าสู่ช่วงฤดูแล้งอีกครั้ง ประกอบกับภาพยาวต้องรอโครงการใหม่ต่อยอดกำไร จึงยังไม่เห็นปัจจัยบวกในการเข้าลงทุนช่วงสั้น ลดคำแนะนำลงทุนเป็น Neutral

กำไรช่วง 9M67 มีสัดส่วน 75% ของคาดกำไรทั้งปี67 และแม้คาดกำไร 4Q67 จะเติบโตทั้งQoQ และYoY แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 67-68 ที่ 644 ล้านบาท(+1%YoY) และ 722 ล้านบาท(+12%YoY) เพราะเชื่อว่ากำไรมีUpsideไม่มากนัก โดยคงราคาเป้าหมายปี68 ที่ 16.5 บาท(อิง PER ที่ 21.9 เท่า, -2.0 S.D) และคงคำแนะนำ“Neutral” เพราะกำไร 3Q67 เติบโตไม่โดดเด่น แต่ถือเพื่อหวังอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 67-68 ที่ระดับ 4.1-4.5% ซึ่งจูงใจ 

กำไรปกติช่วง 9M67 มีสัดส่วน 76% ของคาดกำไรปกติทั้งปี 67 แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี67-68 จากคาดกำไรใน 4Q67 ทรงตัวQoQ คงราคาเป้าหมายปี 68 ที่ 23.0 บาท (อิง PER 18.9 เท่า, -1.5 S.D) และคงคำแนะนำ“Neutral”เพราะกำไรช่วง 2H67 เติบโตไม่โดดเด่น แต่ถือเพื่อหวังอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 67-68 ที่สูงถึง 6.7-7.4% ซึ่งจูงใจ โดยICHI ประกาศจ่ายปันผลงวด 9M67 ที่ 0.6 บาท หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 3.6% (X.D. 22 พฤศจิกายน 2567)

กำไร 9M67 มีสัดส่วน 72% ของคาดการณ์ปี 2567 ทำให้เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567-68 ไว้ที่ 250 (+47% YoY) และ 329 ล้านบาท (+32% YoY) ไว้ตามเดิม แต่ปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 8.70 บาท (คงการอิง PER 16.4 เท่า) คงคำแนะนำ “Outperform” เพราะ 1) ระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากกำไร 3Q67 ที่ออกมาดี และ 2) ราคาหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2568  ราว 13 เท่า ถูกกว่า COM7 ซึ่งคาดจะมีกำไรที่โตต่ำกว่า แต่ซื้อขายที่ PER ปี 2568 ที่ราว 21 เท่า

ประเมินมูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 2568 ที่ 30 บาทต่อหุ้น ปัจจัยขับเคลื่อนยังอยู่ที่การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก ที่จะกลับมาช่วยหนุนความต้องการใช้ผลิตภันฑ์ขั้นปลายให้กลับมาเติบโต คงต้องรอลุ้นปี 2568 ประกอบกับในส่วนของ IVL จะมีประเด็นการนำบริษัทลูก Indovida และ Indovinya เข้าจดทะเบียนในตลท. US หรือ Europe ในช่วงปี 2568 และ 2569 ซึ่งน่าจะเข้ามาสร้างสีสันต่อราคาหุ้นได้บ้าง 

คงแนะนำ Outperform จากการบริหารจัดการคุณภาพสินทรัพย์ได้ดีกว่ากลุ่มฯ ประกอบกับแผนเพิ่มนโยบายการจ่ายปันผล (ปี 2566 ที่ 33% ของกำไรสุทธิ) หลัง Tier-1 สูงเกินเกณฑ์ขั้นต่ำพอควร ถือเป็น upside ต่อ DPS และ ROE                                   

ปรับประมาณการกำไรปี 67-68 ลงเฉลี่ย 12% แต่ยังให้น้ำหนักลงทุน Outperformมองแนวโน้มกำไร 4Q67 จะฟื้นตัวเด่น ต่อเนื่องไปถึงปี 2568 จากหนังฟอร์มยักษ์ที่ต่อคิวเข้าฉาย ประเมินราคาเหมาะสมปี 68 อยู่ที่ 20.00 บาท มี Upside เปิดกว้างและเกราะป้องกันจากโครงการซื้อหุ้นคืนในช่วงระหว่างวันที่ 16 ก.ค 67- 16 ม.ค 68

ราคาหุ้นปรับตัวลดลง 15% นับจากสิ้น 2Q67 น่าจะสะท้อนปัจจัยลบเรื่องงบ 3Q67 ขาดทุนไปแล้วบางส่วน ขณะที่ผลประกอบการงวด 4Q67 มีโอกาสฟื้นแรงจากรายการ FX Gain หลังเงินบาทพลิกกลับมาอ่อนค่า อีกทั้งราคาหุ้นอยู่ต่ำกว่ามูลค่าพื้นฐานมากเกินไป จึงเพิ่มน้ำหนักลงทุนจาก Underperform เป็น Neutral

แม้มีมุมมองเชิงบวกต่อการประกาศกลยุทธ์ปี 2573 รวมถึงการปรับโครงสร้างองค์กรเพื่อสร้างการเติบโตยั่งยืน แต่ด้วยแผนดังกล่าว ยังคงต้องติดตามความสำเร็จ และช่วงแรกยังไม่เห็นผลกระทบเชิงบวกอย่างมีนัยฯ ต่อประมาณการ เมื่อเทียบเงินลงทุนที่จะใช้ในการปรับโครงสร้างองค์กร ซึ่งจะส่งผลต่อค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นในช่วงเริ่มต้นของโครงการก่อนจะเห็นผลประโยชน์ที่จะเกิดขึ้นในระยะถัดไป

กำไรปกติ 9M67 มีสัดส่วนเพียง 68% ของคาดการณ์กำไรทั้งปีของเรา ทำให้เราต้องปรับคาดการณ์กำไรปี 2567 – 68 ลง 4% - 13% ทั้งนี้เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ซึ่งอยู่ที่ 17.50 บาท (SOTP, อิงมัธยฐานราคาเป้าหมายปี 2568 ของ JMT จาก SAA Consensus ที่ 20 บาท) และปรับคำแนะนำจากเดิม “Neutral” เป็น “Outperform” โดยมองว่าราคาปัจจุบันได้สะท้อนภาพกำไร 9M67 ไปมากแล้ว

แนวโน้มผลการดำเนินงานงวด 4Q67 คาดเติบโตต่อเนื่องหนุนจากไฮซีซั่นที่มีผู้ป่วยเข้ามาใช้บริการตรวจสุขภาพ รวมถึงศูนย์ศัลยกรรมและเลสิคเพิ่มขึ้น ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเหมาะสมใหม่ปี 2568 ที่ 28.4 บาท อิงวิธี DCF ให้น้ำหนักการลงทุน Outperform

กำไร 9M67 ที่ทำได้ 440 ล้านบาท ขณะที่แนวโน้มกำไร 4Q67 ลดลงต่อตามปัจจัยฤดูกาลและสภาวะตลาดที่ซบเซา ฝ่ายวิจัยจึงปรับประมาณการกำไร ปี 2567 – 68 ลงเหลือ 498 และ 536 ล้านบาท ตามลำดับ ด้วยแน้วโน้มกำไรที่ลดลงมากจะส่งผลให้การจ่ายเงินปันผลลดลง ประเมิน FV ปี 2568 โดยใช้วิธี DDM ให้ราคาเหมาะสม 6.90 บาท ไม่มี upside ให้คำแนะนำการลงทุน Underperform 

กำไรช่วง 9M67 มีสัดส่วน 75% ของคาดกำไรทั้งปี ทำให้เราคงประมาณการกำไรปี 2567-68 ไว้ตามเดิมที่ 2,749(+43%YoY) และ 3,042(+11%YoY) ตามลำดับ คงราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 92.75(อิง PER 30.5 เท่า, -1.0 S.D) และคงคำแนะนำ “Outperform” เพราะ 1) ระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากกำไรช่วง 3Q67 ที่เติบโตทั้ง QoQ และYoY และ2) คาดกำไรปี 2568 โตต่อเนื่อง(+11%YoY)แม้ปี 2567 มีฐานกำไรที่สูงแต่เพราะคาดเศรษฐกิจปี68 ขยายตัวได้ดีจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ 

มองปีนี้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วโดยมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของธนาคารกลางจีน รวมถึงการผลิตเหล็กจีนที่มีแนวโน้มลดลง จะช่วยลดความผันผวนของราคาเหล็กจีนและการส่งออกเหล็กจีนซึ่งเป็นการลดแรงกดดันราคาเหล็กในไทย ประกอบกับ ตั้งแต่ 1 ต.ค. เข้าสู่ปีงบประมาณใหม่ หนุนปริมาณขายของ TMT ให้ปรับเพิ่ม ประเมินมูลค่าเหมาะสมสมอิง PBV เฉลี่ยย้อนหลัง 1.04 เท่า ได้ราคาเหมาะสม 4.04 บาท ให้คำแนะนำการลงทุน neutral 

outlook ระยะยาวที่ยังสดใสทั้ง Micro และ Macro ฝ่ายวิจัยยังคงคำแนะนำการลงทุน outperform ประเมิน FV ปี 2568 อิง Historical PER 10 ปีย้อนหลัง ที่ 19 เท่า ได้ราคาเหมาะสม 6.90 บาท แต่งบ 3Q67 ที่ปรับลดลงทั้ง QoQ, YoY และต่ำกว่าที่ประมาณการณ์ น่าจะมีแรงเทขายในระยะสั้น ฝ่ายวิจัยจึงแนะนำให้ทยอยซื้อในจังหวะที่ราคาย่อตัวแล้ว

ประเมินแนวโน้มกำไร 4Q67 ลดลง QoQ อย่างมีนัยฯ เนื่องจากสภาวะ port congestion ได้คลี่คลายลง และประเมินแนวโน้มกำไรปี 2568 จะลดลงจากปี 2567 จากกองเรือเข้ามาในระบบเพิ่ม อย่างไรก็ตาม ความกังวลต่อ trade war หลัง Donald Trump ชนะเลือกตั้ง ปธน. สหรัฐ จะส่งผลให้เกิดการเร่งส่งสินค้าเป็นช่วงๆ ประเมิน FV ปี 2568 อิง PBV เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี ที่ 0.54 เท่า ได้ราคาเหมาะสม 32 บาท ให้คำแนะนำ Neutral แต่สามารถเก็งกำไรได้จาก Trade war ที่จะเกิดขึ้นในอนาคต

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567  สะท้อนงบ 9M67 ที่ย่ำแย่กว่าคาด ซึ่งภายใต้ประมาณการใหม่ และปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 2568 ที่ 59 บาทต่อหุ้น ยังให้น้ำหนักการเข้าลงทุนตามฤดูกาลของธุรกิจหลักโรงกลั่นที่ทิศทางกำไรปกติน่าจะทำระดังสูงสุดของปีในไตรมาส 1 และจะเห็นการอ่อนตัวลงของค่าการกลั่นในไตรมาส 2 และไตรมาส 3 ก่อนที่จะเริ่มดีดตัวอีกครั้งในช่วงฤดูหนาวปลายไตรมาส 4 ภายใต้ภาวะปกติ ทำให้สามารถหาจังหวะ trading ได้รับงบ 4Q67 ที่คาดฟื้นตัว 

เราต้องปรับปรุงกำไรและราคาเหมาะสมของ INTUCH ให้สอดคล้องกับการปรับ ADVANC ขึ้น โดยราคาเป้าหมายที่สะท้อนการควบรวมในปี 2568 ปรับจาก 112 บาท เป็น 115 บาท (บนฐานราคา New Co ใหม่ที่ 68 บาท) คงคำแนะนำ “Outperform” เพราะ 1) ระยะสั้นมีปัจจัยบวกจากกำไร 3Q67 ที่ออกมาแกร่งตาม ADVANC และ 2) คาดผลตอบแทนจากปันผลปกติสำหรับ 2H67 ที่ 2.0 บาท บวกกับปันผลพิเศษ 4.50 บาท ในงวด 1Q68 หรือคิดเป็น yield รวม 6.3% ซึ่งสูงจูงใจ

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567 ลง 33.4% จากเดิม สะท้อนผลประกอบการที่ย่ำแย่ถึงขั้นขาดทุนในงวด 3Q67 และปรับไปใช้ FV ปี 2568 ที่ 18 บาท/หุ้น ช่วงที่ผ่านมา ราคาหุ้นปรับฐานลง เชื่อรับรู้ผลขาดทุนในงวด 3Q67 มาแล้วระดับหนึ่ง ในขณะที่งวด 4Q67 คาดกำไรฟื้นตัวตามการเข้าสู่ช่วง High season ของฤดูกาลท่องเที่ยว และช่วงเทศกาล จึงปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น Neutral 

คงประมาณการ และมูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2568 อยู่ที่ 3.0 บาท/หุ้น ช่วงสั้นราคาหุ้นยังขาดปัจจัยใหม่ๆเข้ามาขับเคลื่อน ประกอบกับปัจจัยพื้นฐานระยะยาวยังเห็นฐานกำไรทยอยลดลงต่อเนื่องในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า จาก adder โครงการสุดท้าย ที่หมดลงในปี 2568 พร้อมคาดหวังปันผลที่ลดลง  คง Underperform

คงประมาณการ และมูลค่าพื้นฐานปี 2568 ที่ 54 บาท/หุ้น ช่วงสั้นคาดยังมีแรงกดดันจากผลประกอบการงวด 3Q67 ที่ย่ำแย่ อีกทั้งงวด 4Q67 ยิ่งเห็นกำไรอ่อนตัวต่อเนื่อง QoQ ประกอบกับยังมีแรงกดดันของกลุ่มฯ จากความไม่ชัดเจนด้านการเปิดรับซื้อไฟฟ้าพลังงานสะอาดในไทย และ sentiment เชิงลบจากผลการเลือกตั้งสหรัฐฯ ที่สนับสนุนเชื้อเพลิงฟอสซิล ช่วงสั้นจึงคง Underperform 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567  สะท้อนงบ 9M67 ที่ย่ำแย่กว่าคาด ซึ่งภายใต้ประมาณการใหม่ และปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 2568 ที่ 46 บาทต่อหุ้น ยังให้น้ำหนักการลงทุนด้านพื้นฐานตามฤดูกาลของธุรกิจหลักโรงกลั่นที่ GRM แปรผันตามฤดูกาลภายใต้ภาวะปกติ ซึ่งเริ่มจะเห็นสัญญานบวกได้ใน 4Q67 และต่อเนื่องใน 1Q68 จึงแนะนำหาจังหวะ trading สะสมขณะที่หุ้นย่อตัว เพราะเชื่อว่าน่าจะเห็นจังหวะการดีดตัวของราคาหุ้นได้เป็นระลอกๆตามทิศทางค่าการกลั่น 

กำไรปกติ 9M67 มีสัดส่วน 65% ของคาดการณ์ทั้งปี บวกกับแนวโน้มที่สดใสขึ้นใน 4Q67 (High season ของธุรกิจ ที่กำไรมักมีสัดส่วน > 30% ของกำไรทั้งปี) ทำให้เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2567 – 2568 ไว้ที่ 4.8 – 5.2 พันล้านบาท และคงราคาเหมาะสมปี 2568 ที่ 30.75 บาท (อิง PER 23.9 เท่า, -1.5 S.D) คงคำแนะนำ “Neutral” เพราะระยะสั้นราคาหุ้นน่าจะถูกกดดันจากกำไรงวด 3Q67 ที่ออกมาอ่อนแอ

แม้กำไรปกติช่วง 9M67 มีสัดส่วน 67% ของคาดการณ์ทั้งปี แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 – 68 ไว้ตามเดิม ที่ 1.06 หมื่นล้านบาท (+23% YoY) และ 1.26 หมื่นล้านบาท (+20% YoY) เพราะเชื่อว่ากำไรปกติใน 4Q67 จะโตแรง จากผลบวกของฤดูกาล และกำลังซื้อที่ดีขึ้น โดยคงราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 40.0 บาท (อิง PER 32.9 เท่า) คงคำแนะนำ “Outperform” จากกำไรปกติ 3Q67 ที่ออกมาดีกว่าคาด และยังมีโมเมนตัมเชิงบวกต่อเนื่องไปอีกใน 4Q67     

คงประมาณการเดิม และ แนะนำ Outperform ที่ FV ปี 2568 เท่ากับ 3.46 บาท คาดกำไรปกติ 4Q67 จะเติบโต QoQ และทำจุดสูงสุดของปี ขับเคลื่อนจากการเริ่มส่งมอบ 2 คอนโดฯ ใหม่ (SCOPE ทองหล่อ และ Reference วงเวียนใหญ่), การมี Backlog แนวราบคงค้างที่รอรับรู้รายได้ 4Q67, เปิดแนวราบใหม่เพิ่ม ตลอดจนการจัดแคมเปญเชิงรุกต่อเนื่อง เพื่อกระตุ้นยอดขายและโอนฯ ส่งท้ายปี

ท่ามกลางปัจจัยเสี่ยงข้างต้น จึงมองว่ากลุ่ม ธ.พ. ที่ให้ Div yield สูงเกินค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ (6%) มีโอกาสเคลื่อนไหวได้ดีกว่ากลุ่มฯ ในช่วงนี้ ชอบ TISCO / SCB มากกว่า TTB > KKP ขณะที่กลุ่ม ธ.พ. ที่มี Div yield ไม่สูงเท่าเลือก KTB, BBL มากกว่า KBANK เพราะสัดส่วนสินเชื่อ SME น้อยกว่า, Coverage ratio สูงกว่า และทิศทางเศรษฐกิจปีหน้าที่ถูกขับเคลื่อนด้วยการลงทุนภาครัฐ น่าจะดีต่อพอร์ตสินเชื่อรายใหญ่และรัฐบาลของทั้ง 2 ธนาคาร 

แนวโน้มผลประกอบการงวด 4Q67 ฝ่ายวิจัยคาดหวังฟื้นตัวต่อเนื่อง YoY ถึงแม้ว่าจะได้รับผลกระทบบางส่วนจากกลุ่มผู้ป่วยเลื่อนการรักษาโรคยากซับซ้อนในช่วงวันหยุดเทศกาลปลายปี แต่เชื่อว่ายังได้รับแรงหนุนในช่วงไฮซีวั่นของการท่องเที่ยว ประเมินราคาเหมาะอยู่ที่ 309 บาท อิงวิธี DCF ให้น้ำหนักการลงทุน Neutral

คงประมาณการ และ FV ณ สิ้น ปี 2568 ที่ 8.5 บาท/หุ้น ช่วงสั้นคาดยังมีปัจจัยกดดันจากทิศทางกำไร 4Q67 ที่ลดลง หลังผ่านพ้นช่วง peak สุดของปีมาแล้ว ประกอบกับยังไม่มีปัจจัยใหม่ๆเข้าขับเคลื่อน ช่วงสั้นจึงปรับลดคำแนะนำลงเป็น Underperform รอจังหวะเข้าลงทุนรอบใหม่ตามการเข้าสู่ peak ใน 3Q68

แม้ปัจจัยพื้นฐานของ iii ดีและค่าระวางไม่ได้อยู่ในช่วงขาลงเหมือนช่วง post-covid แต่การประมูลผู้ประกอบการรายที่ 3 ของ AOTGA ที่ล่าช้ารวมถึง ANI ที่มีสัดส่วน free-float 10.47% ซึ่งต่ำกว่าเกณฑ์, 2 ปัจจัยดังกล่าวทำให้ราคาหุ้นขาดแรงขับเคลื่อน ประเมิน FV ปี 2568 อิง PE Ratio 10.4 เท่า (ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง ปรับลด 0.5 SD) ได้ราคาเหมาะสม 6.90 บาท ให้น้ำหนักการลงทุน Neutral

กำไรปกติ 9M67 รวม 3.97 พันล้านบาท (+6.4% yoy) คิดเป็นสัดส่วน 73% ของประมาณการทั้งปี จึงคงประมาณการ โดยแนวโน้มกำไรปกติ 4Q67 คาดอ่อนตัว QoQ และมีโอกาสลงต่อเนื่อง QoQ ใน 1Q68 ตามปัจจัยฤดูกาล (ปกติไตรมาส 1 ต่ำสุดของปี) จึงคงแนะนำ Neutral ที่มูลค่าพื้นฐานปี 2568 เท่ากับ 18.60 บาท โดย TU ให้ผลตอบแทนปันผลเฉลี่ย 4-5% ต่อปี (จ่ายปีละ 2 ครั้ง)

ประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2568 ที่ 35 บาทต่อหุ้น ภายใต้การรวมผลกระทบจากการปรับโครงสร้างราคาก๊าซฯกรณี worst case แล้ว ถึงแม้แนวโน้มผลการดำเนินงานในงวด 4Q67 จะยังไม่สดใส อีกทั้งยังอาจมีค่าใช่จ่ายพิเศษเพิ่มเติมอีก แต่คาดว่าราคาหุ้นมี downside ที่ค่อนข้างจำกัดเพราะปรับฐานมาก่อนหน้านี้แล้ว ดังนั้นรอ Theme China Play มาขับเคลื่อนราคาหุ้นให้ trading ได้  

กำไรสุทธิ 9M67 มีสัดส่วน 74% ของคาดการณ์กำไรทั้งปี ทำให้เรายังคงประมาณกำไรปี 2567 – 2568 ไว้ที่ 695 ล้านบาท - 988 ล้านบาท ตามลำดับ รวมทั้งคงราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 10.50 บาท (อิง PER 34.4 เท่า) แต่ปรับเพิ่มคำแนะนำจาก เดิม “Underperform” เป็น “Neutral” เพราะเชื่อว่ากำไรน่าจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q67 และฟื้นตัวดีขึ้นใน 4Q67 ที่เป็น high season ของธุรกิจ รวมทั้งคาดหวังการเติบโตของกำไรในปี 2568 ที่สูงราว 42% เทียบกับฐานต่ำปีนี้ 

กำไร 9M67 คิดเป็น 82% ของประมาณการกำไรทั้งปี ปรับเพิ่มประมาณการปี 67 ขึ้น 6% และคาดการณ์กำไรปี 2568 เติบโต 7%YoY จากผลบวกโครงการลดต้นทุนและกำไรที่รับจาก LANNA มากกว่าดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้นจากการกู้ยืมในการทำธุรกรรม ให้น้ำหนักลงทุน Outperform ประเมิน Fair Value ได้ที่ 200 บาท   

ประเมินมูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 2568 ที่ 2.1 บาทต่อหุ้น แม้ทางด้านปัจจัยพื้นฐานงบในงวด 3Q67 และ 4Q67 อาจจะยังไม่สดใส แต่ในภาพระยะยาวยังมีปัจจัยการฟื้นตัวของจีนที่เป็นความหวังในปี 2568 อยู่ ประกอบกับช่วงที่ผ่านมาราคาหุ้นปรับฐานในระดับหนึ่งแล้ว แนะนำให้ใช้ความระมัดระวังหาจังหวะ trading รับสตอรี่จีน

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567- 68 ลง 23.1% และ 2.1% จากเดิม เพื่อสะท้อนอัตรากำไรที่ต่ำกว่าที่ประเมินไว้ และรวมการเพิ่มสัดส่วนถือหุ้นในธุรกิจไบโอดีเซล และโครงการ SAF ไว้ในประมาณการ ปรับไปใช้ FV ปี 2568 ที่ 7 บาท/หุ้น อิง EPS 0.32 บาท/หุ้น และ PER เท่าเดิมที่ 22.0 เท่า ทิศทางกำไรเริ่มฟื้นตัว YoY แต่ยังมีความเสี่ยงจากนโยบายรัฐฯ ที่อาจปรับลดส่วนผสมไบโอดีเซลลงจาก B7 เป็น B5 ซึ่งปัจจุบันยังไม่มีความชัดเจน จึงคงคำแนะนำ Neutral 

ปรับลด PER เป็น 20 เท่า สะท้อนการเติบโตของกำไรที่ลดลงในปี 2568 และใกล้เคียงค่าเฉลี่ยหุ้นเกี่ยวเนื่องกับอาหารสัตว์เลี้ยงต่างประเทศ ส่งผลให้ FV ปี 2568 ที่ 28.0 บาท แม้มี upside 19% แต่ทิศทางกำไรปกติรายไตรมาสผ่านจุดสูงสุดของปี โดย 4Q67 คาดทรงตัว qoq และลดลง qoq ใน 1Q68 ขณะที่ในเชิง yoy คาดอัตราการเติบโตลดน้อยลงจาก 9M67 จึงปรับลดเป็น Neutral 

ตลาดซ่อมแซมบ้านที่น่าจะมีมากขึ้นหลังน้ำท่วม บวกกับการเริ่มเข้าสู่ช่วงฤดูเก็บเกี่ยวสินค้าเกษตรและความพยายามหาลูกค้ากลุ่มใหม่ๆต่อเนื่อง น่าจะทำให้กำไร 4Q67 ฟื้นตัว ขณะที่ราคาหุ้นปรับฐานลงจนเริ่มมี Upside เพิ่มน้ำหนักการลงทุนจาก Underperform เป็น Neutral ประเมินราคาเหมาะสมปี 2568 ที่ 1.92 บาท 

คงประมาณการ แต่ปรับไปใช้ FV ใหม่ปี 2568 ของ GULF ที่สะท้อนการควบรวมเป็น NewCo แล้ว อยู่ที่ 70 บาท เพื่อให้สอดคล้องกับการปรับเพิ่มประมาณการ และ FV ใหม่ของ ADVANC ในช่วงก่อนหน้า แม้ราคาปัจจุบันเริ่มมี upside จำกัด แต่ยังคาดหวัง upside ส่วนเพิ่มจากธุรกิจใหม่ ทั้ง Cloud , Data Cener และการเกิด synergy ใหม่ๆ ที่ยังไม่ถูกรวมไว้ในประมาณการ คง Outperform 

ทิศทางกำไรปกติ 4Q67 คาดเติบโตต่อเนื่อง QoQ สนับสนุนด้วย Backlog ที่คงค้างจากสิ้น 3Q67 , การเปิดโครงการใหม่เพิ่ม (ปกติไตรมาส 4 เปิดมากสุดของปี) ,ส่งมอบคอนโดฯ ใหม่ที่สร้างเสร็จพร้อมโอนฯ, การจัดกิจกรรมการตลาดเชิงรุกของผู้ประกอบการ ตลอดจนโค้งสุดท้ายของมาตรการลดค่าธรรมเนียมโอนฯ-จดจำนองสำหรับที่อยู่อาศัยไม่เกิน 7 ล้านบาทก่อนจะสิ้นสุดปีนี้ และอัตราดอกเบี้ยนโยบายไทยที่ลดลง คาดเป็นปัจจัยสนับสนุนต่อผลประกอบการ 4Q67 มีกำไรสูงสุดของปี  คงแนะนำลงทุนเท่าตลาดสำหรับกลุ่ม เลือกหุ้นเด่นที่มีการกระจายของพอร์ตสินค้าทั้งแนวราบและคอนโดฯ รวมถึงทิศทางผลประกอบการ 3Q67 ที่ยังดีกว่ากลุ่มฯ ได้แก่ AP (FV@B14.20), SPALI (FV@B23.00) และ SC(FV@3.46)

การปรับลงของราคาหุ้นวานนี้และต่อเนื่องจากจุดสูงสุดของปีบริเวณ 34 บาท (YTD ลบ 8% VS SET บวก 3% YTD) สะท้อนกำไรงวด 3Q67 เชิง QoQ และความผันผวนของ FX บางส่วนแล้ว หากราคายังปรับฐานต่อเนื่อง จะทำให้ Valuation จูงใจขึ้น จาก PER ปี 2568 ปัจจุบันที่ 23.2 เท่า ภายใต้แนวโน้มกำไรรายปีขยายตัว ตามแผนการปรับแบรนด์โรงแรมเพื่อยกค่าห้องพัก คงแนะนำ Outperform         

ด้วยผลประกอบการที่น่าจะสดใส รวมถึง sentiment เชิงบวกหลายเรื่อง เช่น การเลือกตั้ง ปธน. สหรัฐฯ, การประกาศแผนการลงทุนในไทยของ Nvidia ในเดือน ธ.ค. นี้ รวมไปถึงยอดเงินลงทุนจากต่างชาติที่หลั่งไหลเข้าไทยต่อเนื่อง ประเมินมูลค่าเหมาะสม อิง Historical PER 10 ปีย้อนหลัง ปรับเพิ่มขึ้น 0.5 S.D อยู่ที่ 17 เท่า ได้ราคาเหมาะสม 31.25 บาท  ให้คำแนะนำการลงทุนที่ outperform

ปรับปรุงประมาณการกำไรปกติปี 2567 เป็นต้นไป สะท้อนสมมติฐานค่าการกลั่น และแผนเลื่อนการหยุดซ่อมบำรุง ให้รัดกุมและสอดคล้องกับแผนใหม่ของบริษัทมากยิ่งขึ้น รวมถึงปรับไปใช้ FV ใหม่ ปี 2568 ที่ 9.0 บาท/หุ้น ทิศทางกำไร 4Q67 คาดฟื้นตัวกลับสู่ระดับปกติใกล้เคียงกลุ่มฯ หวังค่าการกลั่นปรับตัวขึ้นตามช่วงฤดูกาล 

เตรียมเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นของธุรกิจสื่อโฆษณานอกบ้านในไตรมาส 4 พร้อมเดินหน้าทำกำไร New High ต่อในปี 2568 จากแผนปรับ Package ขายโฆษณา เพิ่มกำลังการผลิตสื่อ และพลิกโฉมธุรกิจมวยเวทีราชดำเนิน ประเมิน FAIR VALUE วิธี DCF ได้ที่ 10.60 บาท  ให้น้ำหนักลงทุน OUTPERFORM

ประเมินมูลค่าเหมาะสมอิง Historical PER 10 ปีย้อนหลัง อยู่ที่ 20 เท่า ได้ราคาเหมาะสม 6.30 บาท ด้วย sentiment เชิงบวกหลายเรื่อง ฝ่ายวิจัยจึงให้คำแนะนำการลงทุนที่ outperform

โดยรวมกลุ่มฯ ขาดปัจจัยขับเคลื่อนช่วงสั้น แต่ PBV ซื้อขายไม่แพง และ Div yield ยังน่าสนใจ สำหรับ ธ.พ. ใหญ่ ชอบ BBL และ KTB มากกว่า KBANK เพราะ Coverage ratio สูงกว่า และมองว่าทั้งคู่ Valuation ไม่แพง เมื่อเทียบกับกลุ่มฯ จาก PBV ที่ 0. 5 และ 0.6 เท่า ตามลำดับ ส่วน ธ.พ. ที่ให้ Div yield สูง ชอบ TISCO > SCB (ปรับ FV จาก 109 เป็น 118 บาท) > TTB มากกว่า KKP                       

ปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2567 – 68 เฉลี่ย 17% สะท้อนค่าธรรมเนียมที่ทำได้ดีกว่าคาด ให้ FV ใหม่ 54 บาท (เดิม 41 บาท) เพิ่มเป็น Neutral เพราะการซื้อหุ้นคืน (วงเงิน 950 ล้านบาท ซื้อคืนแล้ว 573 ล้านบาท) คาดช่วยจำกัดการลงของราคาหุ้น แต่ด้วย PER ที่ 8.8 เท่า ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2560 แล้ว จึงมองราคาหุ้นไม่ปรับตัวขึ้นไวดังที่ผ่านมา โดย ธ.พ. เช่าซื้อ ชอบ TISCO และ TTB ที่มี Div yield และ ROE สูงกว่า หรือหากเล่นธีมดอกเบี้ยลง Non – Bank น่าสนใจกว่า